主题：航天信息上市公司季报点评:营收下降预示业务形势严峻,关注产品降价和资本运作

2012年业绩与我们预期一致,收到2011年增值税返还和费用资本化助盈利正增长。公司2012年营收和盈利与我们上次报告预期基本一致。尽管核心业务防伪税控系统增长平缓,部分研发费用资本化以及2011年未返还的增值税退税在本年度返还使公司2012年盈利最终实现正增长。
营收下降或源于低毛利率的渠道销售业务占比下降。公司Q1营收同比下降0.5%,自2011Q1以来营收首次同比下滑。从毛利率提升判断,我们估计公司Q1渠道销售等低毛利率业务增长乏力,占业务比重有所下降。公司作为国有企业,规模通常是大股东考核期管理层的重要指标,而公司在2012年年报中也披露了171亿的2013年营收目标。本季营收下降可能意味着公司目前的经营形式较为严峻。考虑到公司产品仍有降价压力,我们判断公司全年业绩不容乐观。
金税业务降价前稳定性高,费用增长平稳。本期公司综合毛利率约为21.2%,同比上升约1.4个百分点。我们判断防伪税控业务本期营收同比没有大幅变化。在营改增扩围的背景下,公司增值税防伪税控专用系统销量有上升的潜力。同时,公司税控业务配套率有持续下降压力。综合两种因素,公司目前范围税控业务能够基本维持稳定。需要指出的是,公司防伪税控产品和服务价格面临下调压力。一旦产品价格开始下调,公司短期防伪税控业务营收将面临较大的下滑压力。
公司Q1销售费用和管理费用同比分别上升2.5%和19.6%,两项费用合计同比增长约13.8%。若公司后续季度营收未能回复适度增长,在费用刚性上涨的压力下,公司全年盈利想要实现稳健增长难度较大。
现金依然充裕。2013Q1,公司净经营现金流约为负的1.4亿,同比增加约2.4亿。截止2013Q1末,公司现金余额约45亿,而母公司现金余额也接近23亿。这表明公司面临的财务风险极小,也为后续资本运作提供了资金保障。
产品降价风险犹存,低市盈率角度给予“增持”评级,关注可能的资本运作。暂不考虑产品降价,我们预测公司2013~2015年EPS分别到1.20元、1.38元和1.57元。鉴于产品降价可能性增大,在产品降价前,公司股价始终将面临压力。考虑到公司股票目前市盈率较低,现金充裕,我们给予公司“增持”评级。同时,我们提请投资者关注可能的资本运作带来的事件性机会。我们给予公司目标价格区间为12.00~18.00元,对应10~15倍2013年EPS,6个月目标价为16.00元。公司可能的股价催化剂包括资产并购和增值税扩围的催化

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