主题：恒瑞医药:抗肿瘤药受降价影响,1季度业绩低于预期

司公布13年1季报:收入、净利润同比分别增长11%、12%,实现EPS0.27元低于符合预期。受降价影响,肿瘤药预计保持平稳,未来在新产品线及大病医保刺激下,增速有望提升;手术用药、造影剂保持较快增长,电解质输液高速增长。维持预计13年净利润同比增长22%,实现EPS1.06元。
季度业绩低于预期:1季度实现收入、净利润14.8亿元、3.37亿元,同比分别增长了10.6%和11.5%,实现EPS0.27元,低于我们1季度业绩前瞻中增长18%、EPS0.29元的预期;收入增速为近年最低水平,主要是受到肿瘤药降价的实质性影响,这从去年四季度已经有所体现。加强资金回笼,每股经营性净现金0.27元。毛利率同比提升0.8个百分点至84%,这在中标价调整背景下实属难得;销售费用率同比提升0.4个百分点;研发费用投入增加,管理费率同比提升0.9个百分点。净利率23.3%,同比下降0.4个百分点。母公司方面:实现收入13.2亿元,同比增长32%,原因是部分销售由原来的销售公司转移回母公司。相对应,母公司销售费率大幅提升2.2个百分点。
分产品方面:抗肿瘤药受到降价影响,整体保持平稳,影响较大的品种为奥沙利铂,伊立替康也有所影响;预计手术用药、造影剂收入保持较快增长;电解质输液由于基数较低,预计仍保持快速增长。
创新及国际化是公司发展战略:公司是国内创新药标杆,每年研发投入占收入比重约10%,第一个创新药艾瑞昔布已获批上市,2个创新药(阿帕替尼和19K)已申报生产,另有8个创新药处于不同的临床阶段。在创新药开发上,已基本形成了每年都有1-2个创新药申请临床,每年都有1-2个创新药上市的良性发展态势。另外公司也致力于逐步把企业主力产品推向欧美主流市场,公司伊立替康和奥沙利铂注射液分别是中国首次获准在美国和欧盟的注射剂,目前有多个车间及品种在申请认证,未来国际市场销售也有望成为公司利润增长点。
业绩预测和投资评级:预计13~15年净利润同比增长22%、22%和25%,实现EPS1.06元、1.29元和1.61元。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者,我们看好公司创新和国际化的潜力和前景。当前股价对应13年预测PE29倍,具有长期投资价值,维持“审慎推荐—A”评级。
主要风险是新药研发低于预期

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