主题：恒瑞医药:短期业绩放缓,新药助推长期业绩

结论与建议:

　　2013年1Q实现营收14.8亿元(YOY+11%),实现净利润3.4亿元(YOY+11.5%),每股收益0.27元,低于预期。业绩增长放缓主要由于肿瘤药品销售低于预期。

　　恒瑞医药作为国内抗肿瘤药物的龙头企业,非肿瘤业务也在迅速开拓,我们看好公司强大的研发,行销团队和未来新药的上市前景,预计2013年/2014年公司实现净利润12.6亿元(YOY+17%)/15.5亿元(YOY+23%),EPS分别为1.02元/1.26元,对应PE分别为29倍/24倍,维持”买入”建议。

　　2013年1Q业绩低于预期:2013年1Q实现营收14.8亿元(YOY+11%),实现净利润3.4亿元(YOY+11.5%),每股收益0.27元,低于预期。业绩增长放缓主要由于肿瘤药品销售低于预期。

　　综合毛利率提高0.8个百分点,销售费用率提高0.4个百分点,由于研发支出加大,管理费用率提高0.9个百分点,财务费用率降低0.1个百分点。

　　肿瘤类药物基本持平,手术药和造影剂保持较快增速:抗肿瘤药受到降价影响,预计整体保持平稳;伊利替康注射液通过FDA认证,奥沙利铂注射液通过欧盟认证,通过欧美认证有利于在国内招标中获得单独定价的政策支持,未来有望通过区分质量层次提高招标价格。手术用药、造影剂及低基数的电解质输液收入保持较快增长。

　　等待新药研发的收获期:近2-3年公司创新药研发投入维持高位,占营收比重接近9%。1.1类新药艾瑞昔布2011年上半年获批上市,前期工作基本完成;肿瘤领域1.1类新药阿帕替尼完成III期临床实验,今年有望上市;法米替尼进入Ⅱ期临床;其他研发阶段的药物进展顺利;考虑到创新药的市场推广培育和招标时间,我们认为创新药有望在2013年后步入收获期。

　　盈利预测:下调盈利预估6%,预计2013年/2014年公司实现净利润12.6亿元(YOY+17%)/15.5亿元(YOY+23%),EPS分别为1.02元/1.26元,对应PE分别为29倍/24倍,公司拥有强大的研发,行销团队和未来新药的上市前景,维持"买入"建议。目标价34元(2013PE33X)。

　　(群益证券(香港))


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