主题：中新药业季报点评:主营稳定,中美史克无一次性收益

一季度实现EPS0.16元,净利润同比下降19.96%,主营业务净利润增长8.9%。公司今日发布一季报,报告期内实现营业收入14.49亿元,同比增加17.52%;实现归母净利润为1.18亿元,同比下降19.96%;其中主营业务净利润0.95亿元,同比增长8.9%。实现EPS为0.16元,低于市场预期。
销售毛利率下降4bp导致销售净利率下降4bp。公司一季度毛利率下降4bp至37.45%,销售费用率下降2bp至21.51%,管理和财务费用保持稳定。去年四季度进行控货而部分收入延期至今年一季度确认,一季度收入环比增长13.68%达14.49亿元,为近年来单季度收入高峰。中美史克正常经营,业绩基本没有受到麻黄碱的影响,单季度贡献利润2300万,比去年6000万利润下降62%主要是由于去年约有3500万的一次性收益。应收账款较年报增加1亿达9亿元,主要是由于公司主要产品向医院渠道拓展的力度再加大。短期借款增加1.2亿元用于分红,主要是由于公司贷款成本较低。其他应付款增加7亿元主要是应付销售费用的增加。
盈利预测与估值,下调评级至增持。由于医院渠道费用高,单品种营收1亿元是医院渠道的盈亏平衡点,相对一线中药公司来说公司销售能力较弱,但是随着公司过亿元产品的增加,公司赢利速度将会加快。
我们认为在三大考核指标的情况下(三年翻一番、5522和125规划),公司未来三年主业的增长将成为公司业绩增长的主要推动力。我们预计13-15年EPS分别为0.517、0.612和0.747元,同比分别增长-13.47%、18.58%和21.96%,对应PE为26、22和18倍。我们下调了13年的盈利预测,下调评级至增持

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