主题：长江电力:财务费用下降,业绩同比提升

公司12年EPS0.63元,13年一季度EPS0.03元,好于预期。公司12年全年实现营业收入257.8亿元,同比增长24.6%,归属净利润103.5亿元,同比增长34.4%,折合每股收益0.63元,一季度实现营业收入34.4亿元,同比增长1.8%,归属净利润4.97亿元,同比增长20.1%,折合每股收益0.03元,均好于预期。同时,公司拟每10股派发现金股利3.32元(含税)
12年全年电量大增,13年一季度电量略降。2012年三峡地下电站全部投产,增加装机210万千瓦,且全年来水同比偏丰31.96%,公司完成发电量1147.49亿千瓦时,同比增加21.35%,推动营业收入大幅增长24.6%;13年一季度来水同比减少2.75%,公司第一季度发电量约148.70亿千瓦时,较上年同期减少2.57%,营业收入仅小幅增加1.8%。
毛利率随电量变动,财务费下降推升盈利。公司毛利率受发电量影响明显,12年公司毛利率64%,同比提升约5个百分点,13年一季度毛利率37%,同比下降约4个百分点,但公司有息负债规模下降,且去年利率两次下调,一季度财务费用9.8亿元,同比减少2.24亿元,提升了公司盈利,未来公司毛利率将随来水逐步回升,财务费用有望持续下降,全年盈利前景良好。
金沙江项目集中投产,存在资产注入预期。目前,公司大股东三峡集团金沙江下游电站已进入投产高峰。其中,向家坝电站已投产3台机组,有望于14年全面投产,溪洛渡电站今年开始投产,有望于15年全面投产,乌东德和白鹤滩项目也在顺利推进。长江电力作为三峡集团的上市平台,未来有可能通过收购方式进行扩张,装机和盈利成长空间十分广阔。
维持“强烈推荐”评级:不考虑机组注入,我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.65、0.67、0.68元。公司立足长江,发展空间广阔,盈利能力很强,同时“调控一体化”管理模式对电量直接利好,我们坚定看好公司的长期发展。给予13年13.5倍PE,目标价8.8元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:汛期来水偏枯,财务费用控制不佳

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