主题：长江电力：来水较好提升业绩

　安信证券 张龙

　　业绩同比上升：2012年实现营业收入257.8亿元，同比上升24.5%，实现归属于母公司所有者净利润103.5亿元，同比上升34.4%，实现每股收益0.6274元，拟每10股派发现金股利3.3157元(含税)；第四季度实现营业收入同比上升18.2%，实现归属于母公司所有者净利润同比上升24.7%，实现每股收益0.1037元；2013年一季度实现营业收入34.4亿元，同比上升1.8%，实现归属于母公司所有者净利润5.0亿元，同比上升20.1%，实现每股收益0.0301元。



　　电量增长提升业绩：2012年业绩上升主要原因在于来水较好使得电量增长和三峡地下电站的全部投产。三峡-葛洲坝(5.10,0.05,0.99%)梯级枢纽全年发电量同比增长21.4%，其中三峡电站同比增长25.3%，葛洲坝电站同比增长2.3%，电力业务毛利率同比上升4.9个百分点，毛利润同比增加41.2亿元，上升34.0%。其他影响因素方面，管理费用和财务费用同比增加5.4亿元，上升11.6%，主要原因在于修理费、研发支出、房产税增加和利率翘尾影响；资产减值损失同比增加2.9亿元，主要原因在于部分可供出售金融资产公允价值持续低于账面价值；营业外收入同比增加4.2亿元，主要原因在于电力增值税返还的增加。

　　财务费用大幅下降：2013年一季度由于来水减少，发电量同比减少2.6%，毛利率同比下降3.8个百分点，业绩提升主要来自财务费用同比减少2.2亿元，下降18.6%，原因在于平均带息负债规模减少。

　　维持“增持-A”投资评级：预计公司2013年-2015年EPS分别为0.58元、0.59元和0.59元，对应PE为12.4倍、12.2倍和12.0倍，其是目前A股市场上低风险、高分红的大盘价值股，估值偏低，且未来存在资产注入提升业绩的可能，在目前的市场环境下，具有较高的安全边际，维持“增持-A”评级，6个月目标价7.72元。

　　风险提示：来水低于预期；增值税优惠政策变化；电价调整等。


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