主题：水电价改值得期待，板块估值有望提升

中信证券
　　国务院总理李克强5月6日主持召开国务院常务会议，研究部署2013年深化经济体制改革重点工作，会议提出“出台完善水电上网价格形成机制改革方案”。
　　水电价格机制有望突破
　　受大水电进入持续投产期、造价持续提升、跨区送电项目增多等因素影响，现行水电价格机制已不能适应水电发展的需要，结合本次国务院常务会议提出“出台完善水电上网价格形成机制改革方案”，我们认为水电电价机制改革有望获得突破。具体来看，就跨区送电大型水电而言，落地端倒推或成为主要定价模式；就当地消纳的中小型水电而言，当地平均电价水平或为主要参考指标，调节性能溢价有望体现；就当地消纳的大型水电而言，根据建设成本进行单独定价或为主要方式；同一流域梯级电站电价有望逐步一致以提高水资源利用效率；老水电电价或将逐步提高以解决移民及环保等历史问题。
　　新建外送项目或率先受益，存量提价预期提升
　　若后续水电电价能够有所突破，我们认为拥有新建外送项目的公司有望率先受益，国投电力及川投能源拥有的雅砻江水电下游在建电站均以外送华东地区为主，2012--2015年EPS复合增速有望分别达55.5%及86.6%；此外，存量水电电价上调预期也将提高，测算显示理想情况下长江电力、川投能源、黔源电力、围投电力及围电电力的EPS提升空间分别为0.33、0.08、0.07、0.04及0.02元，但需要注意的是提价中部分或用于移民及环保历史成本支出从而相应降低实际影Ⅱ向幅度；另一方面，若目前水电上网电价与当地火电持平，测算显示川投能源、黔源电力、长江电力、国投电力及国电电力EPS的理论提升空间为0.53、0.81、0.50、0.22及0.05元；从电价弹性上看，2%的水电电价波动对黔源电力、川投能源、困投电力、长江电力及困电电力2013年EPS影响分别为10.5%、7.1%、4.2%、3.7%及1.5%。
　　投资策略：板块估值有望提升
　　在水电开发进入新阶段的背景下，水电电价改革有望逐步推进，拥有新建外送项目的水电公司有望明确收益，存量水电提价预期也有望提升，水电价改短期对上市公司盈利改善作用或相对有限，但有助于板块整体估值水平提升。重点推荐外送项目进入投产期、业绩有望实现快速增长的国投电力及川投能源，估值偏低并具有资产注入预期的长江电力，同时建议关注业绩弹性较大的黔源电力。



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