主题：华联股份:大股东参与增发,财务费用压力有望缓解

告要点
事件描述
公司公布2012年年报和2013年1季报,2012年实现营业收入8.48亿元,同比增长36.22%,归属净利润5292万元,同比下降19.17%,EPS 为0.05元/股。2013年1季度实现营业收入2.45亿元,同比增长18.55%,归属净利润652万元,同比增长111.59%,EPS 为0.01元/股。
同时公司公布非公开发行股票预案:拟以不低于2.71元/股的价格,发行不超过11.62亿股,募集资金总额不超过31.50亿元,公司大股东华联集团拟认购本次发行股票总量的29.58%,公开发行完成后,华联集团的持股比例不变。
事件评论
低基数下的业绩高弹性。若剔除非经营性损益项目,2012年及2013年1季度公司经营性利润分别同比增长123%和46%。我们认为,2012年公司业绩快速增长主因在于:1)北京天时名苑、天通苑项目试营业,贡献当年租金收入约9700万元;2)购物中心咨询业务收入增加6440万元。
公司2011年营收仅为6亿元,而公司未来储备门店充裕,若保持每年5-10家新开店,公司有望持续享有规模基数低、成长空间大带来的业绩高弹性。
毛利率有望维持高位,费用压力依然较大。2012年毛利率同比提升11个百分点至54%。我们认为,尽管已有项目调整改造、新开项目培育期内亏损会影响公司单季盈利能力。但长期来看,随着公司已开业项目平稳提租以及新开业门店步入业绩快速增长期,公司毛利率有望维持在高位水平。
2012年费用率同比提升2个百分点至42%。我们认为,公司未来几年新开店带来的人工、广告、水电费开支依然较大,同时公司目前长短贷约27亿元,短融券6亿元,账面现金10亿元,财务费用压力依然较大。
非公开发行预案利好公司长期发展。本次非公开发行股票募集资金投资项目完成后,公司经营购物中心数量将由22家提升至35家,自有物业数量由9家提升至14家。我们认为,尽管短期非公开发行会摊薄公司业绩,但中长期来看,本次公开发行对公司有三点利好:第一,扩大网点分布,提升品牌影响力;第二,筹募资金到位后,现金流压力有望得到缓解;第三,大股东参与增发,彰显对公司未来发展的信心。
投资建议:不考虑增发摊薄股本的影响,我们预计2013-2014年EPS 为0.07元和0.15元,对应目前股价PE 为41倍、20倍。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级

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