主题：云南白药季报点评,业绩符合预期,普药牙膏是亮点

业绩简评
云南白药2013年一季报实现营业收入33.5亿元,同比增长18.3%;归属于上市公司股东的净利润3.75亿元,同比增长30.32%;扣非后净利润3.61元,同比增长27%;每股收益0.54元,符合预期。
经营分析
中央产品稳健,普药高增长:一季度,母公司(药品事业部)实现收入8.9亿元,同比增长7.3%;其中中央产品稳定增长,普药业务增长100%,一方面由于去年基数较低,另一方面受益于药物研究所生产品种的并表收益,公司计划借助医保基药招标拓展普药省外市场,并突出高毛利云南特色药,预计普药业务全年将保持高速增长。公司一季度母公司毛利率45.9%,较上半年基本持平,销售费用率为27.6%较上年同期提升2.2个PP;管理费用率5.3%较上年基本持平。
子公司增长稳健,白药牙膏持续高增长:一季度子公司合计实现收入24.6亿元,同比增长23%;其中健康事业部增速约30%,白药牙膏保持持续高增长,医药商业保持接近20%的稳定增长。一季度子公司综合毛利率22.6%较上年同期提升0.5个PP;销售费用率7.6%较上年同期下降1.5个PP;销售费用率1.7%,基本持平。
新产品仍处市场培育期,市场反馈较好:一季度,公司新产品养元青收入达到1600万元,同比快速增长,全年有望达到1亿销售目标;公司今年将推出漱口水、儿童牙膏、益生菌牙膏等新口腔系列产品,满足不同消费人群需求,持续扩大市场份额。公司计划深化实施分线销售策略, 从而激励销售人员重视新产品推广。
盈利调整
我们维持公司盈利预测不变,预计2013-2015年EPS 分别为2.90元、2.64、4.56元,同比增长28%,25%,25%。
投资建议
公司是我国中药大健康产业的排头兵,百年老店的品牌力具有投资稀缺性。虽然目前除牙膏以外日化产品的运作仍在探索阶段,但云南白药的品牌认可度以及对终端市场的运作能力值得肯定。因此,我们长期看好公司布局大健康产业,进军日化行业的战略,维持“增持”评级。

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