主题：许继电气：未来两年利润增长潜力充沛 增持

从调研情况看，公司未来两年利润增长潜力充沛，我们预计50%的复合增速与市场预期相符。

　　动因一：前期布局的全产品线提升综合配套和总包施工能力，符合配网和变电自动化改造的建设趋势。其中配网业务景气持续，变电改造是2014年后潜在品种。

　　以珠海许继为主的配网团队在国内稳居龙头，全面丰富的设计运行经验继续创造领先优势。山东之后北京地区改造启动，全年订单预计增30%至25-30亿。

　　动因二：精细化管理挖掘企业费控潜能，若子公司股权集中将利好上市公司股东。

　　进入国网体系后公司治理意愿和管理能力持续提升，通过减员增效、成本考核等方式将进一步降低各项费率。同时2012年少数股东损益占净利润42%，未来若收回增厚显着。

　　动因三：拟注入的集团资产盈利突出，换流阀业务13年加速贡献，充换电站市场期待14年后启动。

　　测算柔输公司换流阀在手订单超25亿，2013年进入交付高峰；充换电站以客车公交为主，示范项目推广后2014年增长或显现。

　　盈利预测与投资建议：预计13、14、15年EPS分别为1.32、1.91和2.43元，考虑注入后为1.63、2.20和2.77元，给予“增持”评级和37元目标价，对应13和14年23和17倍估值。潜在配网中标北京大单和新能源客车扶持政策将形成催化剂利好。

　　(腾讯财经)


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