主题：中国银行季报点评,资产质量平稳,手续费重回增长轨道

投资要点
中行一季度业绩略好于预期。中国银行发布2013年一季度业绩报告:一季度实现营业收入1054.66亿元,同比增长11.07%,实现归属母公司股东净利润398.15亿元,同比增长8.30%,环比基本持平。一季度整体业绩略好于预期。
同业扩张及重定价导致一季度息差环比下降6BP。一季度中行存、贷款总额分别较年初增长7.65%与6.72%,均好于预期;但由于一季度同业资产增长11.5%,以及受资产重定价影响,息差环比下降6BP左右,导致净利息收入环比略微下降0.83%。
手续费及佣金收入重回增长轨道。中行去年2、3季度手续费及佣金净收入均出现同比大幅下降,但4季度重回高增长态势,今年1季度中行实现手续费及佣金净收入247.3亿元,同环比分别增长16.92%与23.69%,并创出单季度历史新高,表明手续费收入重回正常增长轨道。
一季度资产质量变化相对稳定。我们估算一季度末中行不良贷款生成率仍在10BP之内的较低水平,不良余额较去年四季度末增加9.49亿元至663.97亿元,不良率下降4BP至0.91%,资产质量变化依然较为稳定;一季度信贷成本约50BP,较之前有所提高。
财务与估值
我们预测2013-2015年每股收益分别为0.57、0.65、0.74元;每股净资产分别为3.33、3.76、4.25元元。我们维持1.15倍的2013年PB估值,目标价3.83元,维持中性评级。
风险提示
经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化 ;
利率市场化步伐进一步加快,存贷利差将迅速收窄。

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