主题：中海集运:同比减亏五成,新订单坚定大型化之路

单位运价回升带动同比减亏五成,但毛利率时隔一年再次转负。考虑到公司一季度初的运力同比下降1.4%,我们认为22.88%的收入增速主要来自平均单箱收入回升的贡献,预计单箱收入同比增速在25%-30%之间,这也是一季度业绩同比减亏50%以上的主要原因。不过单箱收入高增速主要来自去年同期的低基数,环比来看公司收入下降了0.64%,同时营业成本环比上升4.31%,当季的毛利率时隔一年后再次转负,达到-4.84%。
运价快速回升缘于低基数,一季度提价执行效果偏弱。2013年一季度,上海出口集装箱运价综合指数均值同比上升9%,其中欧洲和地中海基本港的平均运价同比上升22%和15%,美西和美东基本港平均运价同比上升25%和16%,涨幅较快主要是因去年年初主干航线绝对运价较低。环比去年四季度来看,在欧洲需求持续偏弱和新船交付压力较高的制约下,船东在一季度的提价执行效果不如去年,综合运价指数环比仅上升2%。

油价回落,公司预购燃油锁定成本。一季度CST380船用燃油市场均价633美元/吨,同比下降11%。一季度末公司存货较期初大幅增长47.44%,主要来自预购燃油所致,若未来油价回升,公司将从中受益。
新订单显示公司坚定大型化之路。公司发布董事会决议公告,同意中海集运建造5艘1.8万TEU集装箱船舶。我们认为这是公司坚定其大型化发展方向的延续,目前不到50%的负债率使公司具备低点再扩张的能力。
需求预期存下行风险,但不必过分悲观。我们认为近期的经济数据暗示集运需求有走弱的风险,一是WTO将2013年全球贸易增速从4.5%下调至3.3%,二是汇丰PMI初值低于市场预期,尽管我们看好今年美线供需改善带来的盈利回升,但欧线的整体低迷可能超过了我们的预期,甚至超过美线的好转幅度。但我们认为不必过于悲观,只要需求不发生类似09年那样负增长的极端情况,集运业的高集中度可成为行业盈利的缓冲器,我们维持对中海集运2013-2015年的EPS预测分别为0.01元、0.07元和0.12元,维持“谨慎推荐”评级。

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