主题：中海集运2013年一季报点评:一季度未能扭亏

1.事件
中海集运公布一季报,收入79.3亿,同比增22.9%,环比略降0.6%;归属母公司所有者净利润-6.9亿,同比亏损收窄。扣除非经常损益后的EPS -0.061元,同比减亏。
2.我们的分析与判断
我们略下调公司的盈利预测,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
一季度经营减亏
一季度集运市场同比有所回暖,一月运价水平较为理想,但二月受春节影响、三月受节后需求复苏偏弱影响,盈利水平均低于预期。公司一季度收入实现22.9%的增长,毛利率-4.84%,较2012年同期-20.2%的水平大幅好转。
旺季运价复苏仍存疑
节后经济复苏偏弱,运价表现低迷。4月末,欧线运价跌至1000美元/TEU以下,或在盈亏平衡水平之下。美线谈判进入关键时期,但仍受制于欧线部分运力投入美线市场,装载率不高。目前看来,二三季度运价提升仍依赖于需求的环比好转及船东的自律行为。
二、三季度业绩存下滑风险
行业2012年一季度末开始推行强势涨价策略,带来2012年二三季度盈利大幅好转。我们认为,如果2013年二三季度市场需求仍疲弱,船东亦不能强势推行涨价,则行业二三季度盈利可能同比下滑。
3.投资建议
我们略调整公司2013-15年盈利预测至0.01/0.08/0.18元。目前公司的估值约1.0x PB。我们维持公司谨慎推荐的投资评级,我们认为行业仍有可能在二三季度通过自律强势推行运价提升,但我们认为集运子行业周期的趋势性好转仍未接近。
4.风险提示
公司的投资风险来自于1)欧线需求继续疲软,大船运力投放造成航线运价压力;2)船东过度竞争打压运价;3)燃油及员工成本大幅上升。

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