主题：中海集运:美国经济复苏对集运盈利的影响

1.事件
美国经济持续复苏,非农就业数据超市场预期。与此同时,欧洲经济继续低迷。如果这一趋势持续,我们试图讨论其对集运行业的影响。
2.我们的分析与判断
我们认为美国经济复苏对5月美线合约价格的影响可能有限,但如果复苏持续,对中海集运业绩具有正面影响。我们测算了中海集运业绩对美线运价提升的弹性,每10%的运价上涨对应0.08元的2013年业绩增厚。
美国经济持续复苏美国经济持续复苏,消费者信心及消费者信贷好转,零售商主动补库存亦反应了市场的乐观预期。美国的工业生产及地产周期亦处于复苏趋势,料美国经济将持续稳定复苏。
美线的经营模式与市场结构美线一般在4-5月签订全年的运输合同。对中海集运而言,其中超过半数的BCO合同在年中可调整的区间不大。另一部分合同价格可变,如果年内运价上涨则可相应受益。同时,美线的市场集中度并不足以支持船东垄断性提价。
美线合同签订有所推迟2013年美线谈判市场普遍有所推迟,预计在5月中下旬最终完成合同签订。市场为配合合同谈判亦计划提价,中海集运亦宣布计划在5月22日为美西/美东提价400/600USD/FEU。我们预计今年合同价格同比涨幅在10%左右。
3.投资建议
我们认为美国经济复苏将对集运行业产生积极的影响,太平洋航线运价每10%的运价上涨对应公司0.08元的2013年EPS弹性,但在欧洲经济相对疲软的背景下,美国经济的复苏并不足以支撑集运行业趋势性拐点的出现,行业的供需压力仍存。维持公司2013-15年EPS预测0.01/0.08/0.18元,维持“谨慎推荐”的投资评级。
4.风险提示
公司的投资风险在于1)欧美经济复苏出现反覆,需求增速下滑;2)船东过度竞争,压低运价;3)油价上涨及人工成本上涨


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