主题：交通银行:业绩略高于预期,资产质量仍承压

2013年1季度,交通银行实现归属母公司净利润177亿元,同比增长11.5%,略高于我们和市场的预期。主要原因是手续费收入和净息差表现略好,同时以贵金属交易为主的其他营业收入大幅增加。值得注意的是,公司的不良贷款仍处在双升的阶段,表明资产质量风险仍未下降。展望未来,我们认为公司仍将保持低速增长,短期内缺乏推高股价的因素,维持对该行的持有评级。
但考虑到盈利略超预期,我们将13年公司盈利上调1.3%,并将H股的价格上调3%。
支撑评级的要点
交通银行的净息差在1季度基本维持了和去年4季度相同的水平,同业利差扩大是主要原因。我们估计公司通过期限错配和品种错配在存贷利差下降的同时维持了利差。但这个方法则在未来面临同业资金成本可能上升的挑战。
1季度该行的不良贷款继续“双升”,且上升幅度有所加大。不良贷款余额和不良率分别增加了37亿元和5个基点,不良贷款上升有钢贸行业的原因。同时逾期90天以上的贷款余额也上升了51.76亿元。若未来经济持续疲软,则不良贷款仍将维持上升的趋势。
1季度交通银行的手续费收入同比增长23.93%,好于我们的预期,其中理财业务和承诺和担保业务的增长最为明显。由于监管政策的压力,未来2个季度手续费收入增速放缓的可能性较大。但由于其他业务收入的上升,我们将13年盈利上调1.3%。
评级面临的主要风险
实体经济疲软下的资产质量难以企稳;净息差超预期下跌
估值
目前股价分别相当于5.61倍和0.8倍的2013年预测市盈率和预期市净率。
H股相当与5.86倍和0.84倍,考虑到盈利的微弱调整,我们将H股目标价由5.40港币上调至5.57港币,维持对该行的持有评级。

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