主题：国泰君安：交通银行收集评级 目标价7.2港元

交行的净息差比股份制银行要低，但是比它们的防守性好，其净手续费收入将被招行和民生所超越。交行被归类为国有银行，但是从资产和盈利规模来看，其与股份制银行更加可比。
该行股价较2012年末和1 季度末的净资产分别折让6.5%和10.8% 。招行和民生的股价较2012 年末净资产溢价 40% 左右。中信的股价较净资产折让更多。我们认为，缓慢上升的不良趋势不足以使银行亏损进而威胁净资产，因此股价不会持续低于净资产。
派息比率正常化。该行拟派息比例为 30.5% ，高于2010年的17.3% ，以及2011年的12.2% 。原因是该行在完成定向增发之后，有能力保持相对较高的派息比率。但是这个派息率仍低于其它国有同业。
将2013-14 盈利预测分别上调2.3%和7.4%以反映手续费收入恢复较快。我们维持该行的 ” 收集” 评级，目标价从 6.35 港元上调至7.20 港元。未来的催化剂包括派息比率上调、手续费收入好转以及净息差更为稳定。我们建议投资者逢低收集。


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