主题：伊利股份公司简评:液奶市场地位稳固,收入利润稳定增长

事件
公司公布2012年报和2013一季报2012年实现收入419.9亿,同比增长12.12%;实现归属于母公司股东的净利润17.17亿,下降5%;摊薄EPS为0.92元。利润分配方案为10派2.8元(含税)。
2013年一季度实现收入117亿,同比增长14.3%;实现归属于母公司股东的净利润4.87亿,增长18.6%;EPS为0.25元。
简评
12年液奶为主要增长点一季度收入稳定增长
12年主营业务收入417.36亿,增长12%。液态乳收入322.7亿增长20%,测算销量增长约15%,高端产品金典、每益添等增长使均价提升带来增幅约4%。奶粉及奶制品收入44.84亿,下降20.5%,主要是6月食品安全事件影响导致销量下滑,测算销量下降约22.5%,均价提升2%,主要是金领冠等高端产品销售份额提升所致。冷饮收入43亿,增长1.72%,受天气影响测算销量下降约4.5%,结构提升使均价提高约2%。
总体来看,公司12年主要增长点在液奶,主要受益于12年渠道下沉至县乡镇市场以及高端产品快速增长,估计金典12年增长70%-80%,另外,蒙牛增速放缓也为公司留下更大市场空间。
一季度收入117亿增长14.3%,由于12Q1奶粉还未受影响所以估计13Q1收入增长点还在于液奶,且整体增速高于12Q1和12Q4,主要受益春节推后旺季延长。
液奶及冷饮结构升级拉动毛利率稳步提升
12年综合毛利率为29.73%,同比提高0.45个百分点。受益产品结构升级,液奶和冷饮毛利率稳步提升,分别提高1.6和2.46个百分点达到28.14%和32.27%,奶粉毛利率下降3.1个点为39.49%。
13Q1毛利率为32.4%,同比提高1.9个点,主要为液奶结构升级。
毛利率带动净利率提升期间费率在可控水平
12年净利率为4.09%,同比下降0.7个百分点,若剔除11年投资收益影响,则下降约0.1个点降幅较小。主要原因是计提产品报废损失和人工成本上涨使管理费用同比增长43%,管理费率提高1.4个点。销售费用增长7%,销售费用率下降1个点到18.5%,其中广告费用37.3亿,仅增加8000万。13Q1净利率为4.16%同比提高0.16个百分点,主要是毛利率提升所致。销售费用率和管理费用率有所反弹,分别提高1.4和0.8个百分点,而募投资金到位使得财务费用得到控制,费率同比下降0.17个百分点。
盈利预测:公司13计划收入458亿,增长9%,利润总额19亿,计划相对保守,一季度即实现收入增长14%,利润总额5.88亿。今年需求回暖将带动行业景气度回升,公司在液奶市场的龙头地位稳固,高端产品增速较快,奶粉业务也将逐季恢复。预测13-15年EPS分别为1.31、1.61和2.01元,维持“买入”评级,维持目标价37元。


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