主题：伊利股份：行业趋势预判再次验证

1．事件

伊利股份发布2012 年度报告及2013 年一季报告。

2．我们的分析与判断

（一）2012 及2013 年一季度主要经营数据

2012 年收入增幅12%，净利润与我们预测基本一致。2012 年度公司实现营业收入419.91 亿元(yoy+12.12%)，实现营业利润16.16亿元(yoy-7.47%)，利润总额20.87 亿元(-2.32%)，归属净利润17.17亿元(-5.09%)，全面摊薄每股收益0.92 元。毛利率微增，受非经常性损益等影响，净利率微降。毛利率29.73%(yoy+0.45PCT)，净利率4.09%(yoy-0.74PCT)。销售费用率18.52%(yoy-0.95PCT)，管理费用率6.69%(yoy+1.43PCT)；所得税率16.81%(yoy+2.58PCT)。

1Q13 收入增长14%，净利润增长19%。1Q2013 公司实现营业收入117.24 亿元(yoy+14.30%)，营业利润5.39 亿元(yoy+17.22%)，利润总额5.88 亿元(+18.70%)，归属净利润4.87 亿元(yoy+18.61%)，全面摊薄每股收益0.26 元。高端产品增长对毛利率提升效果明显。

1Q13 毛利率32.27%(yoy+1.85PCT)，净利率4.16%(yoy+0.15PCT)。

销售费用率延续3Q12 趋势，单季同比均正增加。1Q13 销售费用率21.99%(yoy+1.39PCT)，管理费用率5.24%(yoy+0.80PCT)，三项费用率27.22%(yoy+2.03PCT)，所得税率16.55%(yoy+1.82PCT)。

2012 年度产品结构升级拉动收入增长占比34%。就收入结构而言，2012 年度因销量增长、产品结构升级增加收入分别为29.31、15.4 亿元，占增量比例为66、34%。分业务来看，液体乳、冷饮、奶粉及奶制品、混合饲料业务分别实现收入322.71、42.94、44.84、6.86 亿元，同比变动19.82、1.72、-20.52、46.42%；毛利率分别为28.14、32.27、39.49、16.01%，同比变动1.61、2.46、-3.1、2.35PCT。

（二）蒙牛2012 首度出现下滑，行业寡头趋势明显


行业寡头格局持续提升龙头企业增长预期，公司有望很快在各项业务上均达行业第一。乳制品两大巨头年报已出，验证先前各报告中判断：整体经济放缓等因素可能使得伊利12 年收入增速有所下降，但全年超过主要竞争对手两位数百分点是大概率事件，更重要的，就行业内竞争态势而言，2013 年伊利液奶收入超越蒙牛可期（2012 伊利、蒙牛液奶分别为322.7、323.4 亿元，充分验证判断！）。

3．投资建议

公司核心优势请参考今年1 月14 日及12 年10 月15 日深度报告（报告名参见相关研究）。预测2013/14 EPS 1.23、1.59 元，PE 24/18倍。综合考虑行业趋势及公司城镇化中独特优势，“推荐”评级。

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