主题：贵州茅台:独领风骚

茅台正在强劲提升市场份额,基本面良好:
我们对茅台自3月以来重大推介已成功得到股票和消费两个市场印证。茅台通过品牌和品类差异化优势,逆势提升市场份额,整体渠道库存15-30天,显著低于所有竞争对手,当前团购和批发价格稳定,900-1100之间广泛接受,我们判断当前是茅台外部消费环境、季节需求、起步转型的底部。
短期来看,茅台的库存价格见底,团购主导市场销售良好:
1、当前茅台的库存仍然保持低水平,维持在15-30天,具体见附录100个经销商的调研情况。经销商的低库存反映了良好的出货情况。当前的库存水平符合我们3-4月份持续进行追踪判断。
2、茅台的价格全国来看基本见底,当前为典型淡季,团购价格在900-1000元已经达到较低水平,5月份第一周来看继续保持稳定。
3、随着市场在2个月后进入小旺季终端备货阶段,批发价格回升在6-7月开始体现。预计2季度茅台收入增速达到25%,净利增速25%以上。
长期来看茅台进一步放量的空间和产能释放价值强劲,重大买入时:
1、高端市场45000吨的市场使得茅台倚赖品牌力有足够的平稳放量空间,当前的价格使得市场基本达到了均衡。
2、茅台的差异化使茅台拥有明确的定价权,浓香同质化问题将长期困扰五粮液、国窖、水井坊等竞争对手,茅台将主导高端市场。
3、茅台的产能到2015年达到成品茅台3.35万吨,过去的产能瓶颈扫除,茅台的市场地位更加巩固。过去茅台的产能不足,市场价格受迫提高,竞争对手竞相放量,这一现象将在至少5-10年内难以重现。
估值与评级,6个月目标价280元:
我们参考茅台未来三年的复合增速在20%以上,考虑到公司的稳健增长和安全边际,给予2013年20XPE估值,目标价280元。维持“买入”评级,继续把贵州茅台作为核心重大推介。
风险提示:
宏观经济增速下行,高端市场整体需求急速萎靡,茅台挤压效果不达预期

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