主题：黔轮胎A：新增产能短期难以消化，未来经营压力大

　　成本压力下实现了稳定经营。公司2008年上半年实现主营收入20.85亿元，同比增长8.72%，营业利润0.56亿，同比下降9.74%，归属于母公司所有者净利润5051.12万元，同比增长0.7%，实现每股收益0.2元，与去年同期持平。上半年，公司共生产轮胎218.6万条，同比增长3.69%;其中，子午线轮胎100.9万条，同比增长5.62%;斜交轮胎(工程及特种轮胎)117.7万条，同比增长2.09%。在上游成本压力，行业供给增加，下游需求放缓的形势下，实现了收入和利润的基本稳定。

　　毛利润率略有上升。全钢载重子午线轮胎毛利率21.42%，同比增长1.56%，半钢子午线轮胎业务略有亏损。斜交轮胎毛利率6.83%，同比增长1.59%。各种产品产销量没有较大变化的情况下，主要通过内部挖潜维持了毛利率的基本稳定。

　　原材料成本压力略松，全年毛利率水平有望维持。08年上半年，随着原油价格的不断走高，天然橡胶和合成橡胶价格同比增长了近50%。预计未来原油价格将有所回落，橡胶价格也将顺势走低，能够缓解公司一定的成本压力。全年毛利率水平有望维持基本稳定。

　　新增产能存在难以消化风险。公司40万套高性能载重子午线轮胎技改项目已建成投产。08-09年轮胎行业，产量释放很多，竞争更加激烈。从上半年公司全钢子午胎销售收入下降来看，下游需求放缓降低对载重轮胎的需求，公司新增产能恐难以短期内消化，预计该项目08年难以实现盈利，09年贡献利润也较为有限。

　　业绩预测与投资评级。公司在08年依旧有着较大的成本压力;08-09年行业内产能释放集中，行业竞争将更加激烈;下游工程机械，载重卡车等需求增速逐渐放缓影响对轮胎的需求;新投产项目增加25%的子午胎产能，存在消化问题，在09年产生效益有限。预计08-09年公司EPS分别为0.37,0.41元。对应8月4日动态PE为18，16倍。行业竞争充分，未来经营压力大，按照08年业绩20倍的PE，6个月目标价为7.4元。给予公司短期中性，长期A的评级。





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