主题：产能释放成本攀升 纸业公司也有隐忧

　　今年以来得益于各种纸价不断上涨，造纸行业持续景气，造纸板块不少上市公司上半年业绩大增，其中龙头公司晨鸣纸业(000488)更将原先50%-100%的增长幅度上调至100%-150%。不过在成本持续攀升、新增产能不断释放的情况下，造纸业并非没有变数。

　　晨鸣纸业(000488,股吧)：产品价格提升增厚业绩

　二季度国内纸业龙头晨鸣纸业可谓捷报频传。先是6月份成功发行了3.557亿股H股，成为国内首家同时拥有A股、B股、H股三种股票的上市公司；8月4日，公司更宣布将原来预告的上半年净利润同比增长50-100%上调至100-150%。

　　晨鸣纸业表示，上半年业绩之所以大幅度攀升，主要得益于产能和主要产品价格的提高。它在业绩预告修正公告里提到：“公司前期预增是基于2008年一季度的数据做出的判断，由于公司30 万吨超级压光纸生产线、吉林18 万吨轻涂纸生产线在2008 年全面达产，山东寿光本埠年产9.8 万吨废纸脱墨浆、吉林日产300 吨化学浆生产线也已经投入运行，并且公司在2008 年二季度产品销售量增大，同时公司主要产品价格有不同程度的上涨，公司主营业务利润有所增长”。

　　而相关统计数据显示，今年以来主要纸品价格持续上涨。国产书刊印刷纸1-6月份上涨21.65%，7月份每吨再涨50元，达5950元/吨；国产铜版纸1-6月份价格上涨10.98%，7月份每吨再涨120元，达8610元/吨；而新闻纸在奥运拉动下，7月份价格每吨上涨200元，至5800元/吨。7月份国产箱板纸每吨价格也有3980元/吨上涨至3990元/吨。

　　招商证券分析师王旭东也认为：晨鸣纸业业绩增长迅速，一方面得益于造纸行业景气持续向好，另一方面则是由于公司扩张和改善带来稳定增长。根据公司一季度经营情况来看，各种纸种盈利全面提升。

　　公司主要产品之一的铜版纸，由于附加值和行业集中度都高，加上国内外需求持续旺盛，是晨鸣纸业08、09年重要的增长因素。 公司去年8月份公告合资设立的寿光晨鸣美术纸有限公司，铜版纸产能达到12万吨，建成后预计可实现销售收入9.3亿元，利润总额约1.1亿元，该项目预计今年10月份即可投产。

　　在新闻纸方面，晨鸣纸业拥有约50万吨的新闻纸产能。新闻纸受成本推动以及奥运因素等刺激，今年上半年价格飙升最快，7月份更达到5800元/吨。虽然公司新闻纸产能不大会扩张，但产品价格上升将为公司贡献不少价值。公司其他产品如轻涂、胶版纸、书写纸、包装纸在产能和价格双重带动下也会增厚公司业绩。

　　另外晨鸣纸业将从人民币升值中获益不少。王旭东也认为，人民币每升值5%，我国造纸企业相应毛利率将提高约2%。东方证券造纸行业分析师郑恺在接受《证券日报》采访时提出：“我们测算过，人民币每升值5%，晨鸣纸业毛利率将提升3%左右”。

　　晨鸣纸业证券事务部相关人士向《证券日报》表示，由于中报尚未正式出来，难以核算毛利率的情况，不过从目前情况估计，上半年公司毛利率还是有所提高；至于人民币升值的影响，由于公司部分原料和设备需要进口，另外还有部分美元贷款，所以总体来说还是有所获益。

　　申银万国预计晨鸣纸业08-10年EPS分别为0.87、1.0和1.31元，而招商证券的估计略低，预计其2008年-2010年每股收益为0.8元、0.94元、1.08元。

太阳纸业(002078)：成本才是核心

　　一季报中，太阳纸业(002078,股吧)预计上半年业绩增长30-50%。银河证券7月中旬的分析报告认为，受行业景气高涨的推动，08年太阳纸业盈利有望实现50%的增长，而更长期的增长驱动则来自于持续扩大的产能，它预计公司的生产产能有望在2011年实现倍增计划，浆纸产能达到350万吨，在这些因素驱动下，2008-2010年公司净利润可望实现33%的年均复合增长。

　　与银河证券的乐观不同，太阳纸业证券事务代表庞福成在接受《证券日报》采访时表现得相对谨慎。他表示，今年公司产品价格是上涨了点，但跟不上成本上涨的幅度，现在什么都在涨价，特别是化工产品，而另方面，某些纸种如白卡8月出厂价格却出现下调。不过他也强调，公司会通过加强内部控制消化成本，08年去年业绩增长保持在50%的幅度应该没有太大问题。

　目前太阳纸业主要业务是涂布包装纸，包括白卡纸和白板纸两类，前者主要用于高档商品的彩印形象包装，广泛用于烟草、医药、名片、封皮、请柬、食品、化妆品等行业的制盒、印刷包装，后者主要用于吸塑包装、彩印包装。目前太阳纸业白卡纸产能约为45万吨，而新项目40万吨高档白卡纸项目也将于8月份正式投产，明年产能充分释放以后，对业绩贡献将更加显著。白纸板方面，太阳纸业目前产能为35万吨。银河证券认为涂布白纸板景气状况可维持到09年上半年。

　　郑恺也向《证券日报》提到，09年造纸行业将有部分产能释放，其中白卡纸产能较多，届时可能会影响到部分白卡纸生产比重较大的公司。对此，上述证券事务代表认为，产能并不是最大的问题，因为一直都有产能释放，他认为关键还是成本，至于明年情况如何，一切都得看市场如何变化。

　　华泰股份(600308)：都是原料涨价惹的祸

　　今年上半年新闻纸涨幅居所有纸品之前，国内新闻纸“老大”华泰股份(600308,股吧)按理来说应该是收益最大的公司，不过华泰股份也有难言之隐。

　　此前华泰证券事务代表曹延涛在接受《证券日报》采访时，向记者算了一笔成本帐。他提到，新闻纸价格上涨的根本原因是原料价格上涨，但一项就占成本的80%，而其他水、电、煤、化工原料等只占到10%左右，这些价格上涨不大。

　　值得一提的是，华泰证券并没有发业绩预增公告。民生证券分析员呼振翼对《证券日报》说道：“事实上一季度华泰股份业绩是在下滑，今年上半年它的业绩顶多与去年持平，主要原因是去年上半年它的业绩表现很好。”

　　东方证券7月中旬出具的研究报告显示，华泰股份目前总产能为120 万吨，预计年内产销达105万吨，略高于07 年水平（99 万吨）。公司业绩对新闻纸价格和美废（新闻纸原料）价格变化敏感。07 年美废8 号价格持续上涨，至年底涨幅达26%，而同期新闻纸价格基本没有大的变动，年中甚至略有下降；今年上半年美废8 号再次上涨30%（较年底），而新闻纸则从3 月开始首次大幅提价，由此可能造成公司新闻纸毛利率从07 年中期的22%下降至下半年16%，今年一季度更是达到近13-14%的低点，基本处于盈亏平衡点。随着年内二次涨价的成功实施，及正在进行的第三次提价，预计行业毛利率将迅速回升，全年公司有望达到18%的水平。

　　呼振翼强调，虽然上半年新闻纸价格是所有纸种中上涨最快的，但是它面临的成本压力也是最大的，涨价只能覆盖成本；上半年华泰股份的毛利率应该有所提升，但大部分是由于价格上涨的因素，需求推动很少；总体来看，新闻纸目前有反转的迹象，这主要是在行业供给持续萎缩的情况下才有这个基础，但一切还得看厂商的态度，毕竟新闻纸的好转目前更多是成本而非需求推动，因此国内新闻纸产能是否重新释放直接影响到行业的走势，一旦新闻纸价格继续攀升，不排除新产能介入。



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