主题：中青旅:专注旅游主业,估值有望提升

报告摘要:
“一体两翼”即“旅行社+景区+酒店”的旅游主业将是公司未来专注发展的重点。公司将充分挖掘旅行社潜力,争取在未来2-3年实现营收100亿元,不断培育新兴业务,挖掘利润空间,为公司旅行社业务发展带来持续推动力,从而巩固在旅行社行业中的龙头地位。公司会展业务凭借其卓越的品牌优势、较高的技术壁垒和领先行业的业务水平将继续保持20%以上的平稳快速增长态势。
乌镇景区:经营精益求精,业绩持续快速增长,是公司利润的主要来源。2012年,实现营业收入6.9亿元,同比增长18.95%;实现净利润2.33亿元,同比增长5.91%。我们认为,随着新开业酒店、会议中心、乌镇大剧院等设施投入正常运营和业务的持续发展,景区收入与净利润增长不同步的现象将逐渐消除,净利润率有望逐步回升。未来,随着景区门票收入占比的下降,酒店、餐饮等其他高毛利产品收入占比的上升,西栅景区客流的高增长和人均消费水平的提高将保证景区持续高增长。乌镇戏剧节的举办将有效提升乌镇品牌。但是,巨额在建工程转固和摊销折旧费用对公司短期业绩将造成一定压力。
古北水镇:预计2013年下半年正式对外营业,将打开公司市值空间。古北水镇延续乌镇的多元复合化经营模式,项目主要面向北京及环渤海区域,客户主要是中高端的散客和会议接待。因此,我们认为,近期中央控制“三公”消费对古北水镇项目的影响较小。基于乌镇的规划、建设以及经营管理经验,我们认为,公司打造第二个类似的项目前景会更好。
公司盈利预测与投资策略:随着公司地产结算的完毕,旅游主业将是公司未来发展的重点。公司传统旅行社业业务受益行业高景气,自身规模扩张带来的巨大潜力可以期待,会展业务增长态势良好。乌镇景区经营精益求精,未来有望继续保持高增长。古北水镇成功概率极高,将打开公司市值空间。我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.75元、0.87元和1.02元,公司目前股价15.10元,对应PE20倍、17倍、15倍,维持“推荐”评级。
风险提示:古北水镇开业时间低于预期、房地产结算存在不确定性等

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