主题：中海集运调研报告:抄底造船强化竞争优势

本报告导读:
抄底订造5艘18400TEU船有助于强化规模成本的竞争优势,交付“踩点”行业复苏。
投资摘要
抄底造船适逢其时。集装箱船舶造价处于历史底部,价格指数较11年高点下降23%,目前订单价格已接近船厂成本价,继续下跌空间不大。“70%金额于船舶交付时支付”也是只有行业周期底部造船才能享有的优惠条件。
强化规模成本优势。船舶大型化是大势所趋,市场在手订单中8000+TEU船占到74%。经济效益是首要出发点,18000TEU船的单位运营成本比10000TEU船低约15%;其次,没有大船的班轮公司未来将很难在亚欧航线立足;同时公司计划继续拆解和退租老龄及小型船舶,优化船队结构。
交付踩点行业复苏。公司新造大船计划于2014.11-2015.3交付,与集装箱海运行业静态供需增速逆转期吻合,公司有望享受行业复苏的超额收益。历史上,公司借助H、A股融资实现规模扩张,目前账面现金充裕、负债率较低,为公司经营博弈提供资金基础。
维持“谨慎增持”评级。近期市场运价震荡下行,二季度盈利不容乐观,略下调公司2013-15年每股收益分别至0.02元(-0.03)、0.08元(-0.01)、0.13元,维持“谨慎增持”评级,目标价2.8元,对应1.3倍市净率。行业拐点仍需等待,短期建议关注政策扶持及协同提价触发的交易性机会

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