主题：峨眉山A:自然景区代表,长期增长确定;下跌带来配置机会

投资要点
地震影响:雅安地震并未影响峨眉山正常经营,预计地震造成客流下滑趋势持续2-4个月,下半年伴随假期来临和交通改善,客流将逐渐恢复,预计13年客流出现低单位数下降。
受益交通改善和门票涨价,峨眉山拥有自然景区中最确定的长期成长前景。回顾07-12年,在客流自然增长+门票涨价+利润率改善的带动下,公司年均利润增速32%。展望12-15年,虽然利润率进一步提升空间有限,客流和门票涨价仍能拉动利润提升,同时峨眉雪芽等衍生产品开发有望超预期,预计未来3年利润平均增速在20%左右。
客流增长贡献+10%:旺盛的旅游市场和峨眉山稀缺的资源价值,保证每年稳定的自然增长在6-8%左右。另外,13年底的高铁通车和高速公路的修缮完毕将改善旅游方便程度,拉动客流。
每游客收入提升贡献+6%:13年峨眉山景区门票已经确定涨价,索道价格也进入涨价区间。另外,峨眉雪芽等衍生产品在低基数的情况下有望实现超预期的高增长。
利润率提升贡献+4%:门票、索道业务经营成本相对固定,随着客流增长将利润率也将逐渐提升。但由于公司进入新一轮的资产投资高峰期,建设成本增加,另外宾馆、茶叶等低毛利业务占比增大,拉低了利润率的增长幅度。
财务预测
预计2013-2014年每股收益0.78元1.01元(摊薄后),分别同比增长9.3%和29.8%,目前股价对应13-14年市盈率25.6x 和19.7x,处于板块中端。
投资建议
首次关注给予峨眉山A“审慎推荐”评级。预计地震带来2-4个月的客流下滑,但长期来看,景区资源价值稀缺,同时涨价、交通改善和索道涨价的潜力保证公司的稳健增长,预计2012-2015年长期增速在20%。同时增发带来业绩释放动力(增发预案底价19.96元),建议在20元左右(对应2014年摊薄后市盈率20倍)逢低配置,最佳的介入时点应在客流逐步恢复的三季度。
风险
客流复苏低于预期。

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