主题：中国铁建:蓄势待发的工程建设巨头

司将受益于铁路、轨道交通建设提速。新型城镇化推动下,交通基础设施建设需求仍较大。从目前项目储备和招投标情况看,基建领域中,铁路、轨道交通建设投资加速的确定性较强。公司在铁路、轨道交通建设领域具有领先的市场占有率,将充分受益行业投资的增长。
庞大在手订单成为公司业绩的坚固基石。公司铁路、公路、市政、轨道交通及水利水电工程承包订单增速均在2011 或2012 年出现向上拐点,由于过去4 年订单增速快于收入增速,2012 年末在手订单已高达1.38 万亿,是当年营业收入的2.85 倍。我们预计13 年将进入业绩确认阶段,收入和净利润增长有望提速。
非工程承包业务占比的提升改善盈利能力。公司近几年利用工程承包规模和资源优势,大力进行产业链拓展,工程咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易等非工程承包业务发展迅猛。这些业务普遍较工程承包具有更高的附加值,带动公司毛利率和净利率逐步提升。从公司战略发展的宏观层面和订单结构的微观层面看,我们预计公司非工程承包业务占比将进一步提升,从而推动公司盈利能力继续改善。
公司估值具备较高的安全边际。公司估值相对于沪深300、建筑装饰二级行业及基础建设三级行业指数的溢价已降至上市以来的最低位;估值相对于其港股的溢价也处于近4 年来的低位,且该溢价略低于中国中铁、中国交建。我们认为公司估值安全边际较高。
盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司2013 至2015 年营业收入分别为5229.57 亿元、5703.23 亿元和6135.83 亿元,归属母公司股东的净利润分别为95.15 亿元、105.51 亿元和116.24亿元,对应EPS 分别为0.77 元,0.86 元和0.94 元。我们按照公司2013 年每股收益0.77 元,给予公司8-9 倍市盈率,对应的合理估值区间为6.2-6.9 元。首次覆盖,给予公司“增持”评级。
股价催化剂:1. 铁路市场化改革出现重大进展;2. 铁路基建及交通固定资产投资规模超预期。
风险因素:固定资产投资增速下滑;铁路市场化改革受阻;海外项目经营风险

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