主题：贵州茅台(600519): 成长不再 价值依旧

成长不再 价值依旧

　　中航证券研究报告认为，贵州茅台正在从成长股向价值股过渡。在行业大发展的背景下，公司凭借其出众的资源优势和经营管理，在过去多年中一直保持快速增长势头。如今行业外部环境发生变化，成长股的投资逻辑或不再，需要向价值投资方向转变。需求、价格变动是关键，业绩是否可持续、投资价值究竟有无落脚点。

　　中航证券指出，白酒销量的变动与自身产能释放和市场需求变动相关，短期不乐观，长期不悲观。公司产能进入快速释放阶段，对比国内外高端白酒产销情况，公司新增产能消化面临较大压力。通过分析高端白酒需求变动因子来推算市场需求规模和增长率，由此判断公司销量短期会波动向下，但长期会恢复平稳增长趋势。

　　中航证券表示，贵州茅台短期经营业绩增速会下滑，但外部因素不足以影响经营根基，依然具备良好可持续发展能力。通过分析公司的资源禀赋、战略执行、组织机构及经营成果变动，该券商认为贵州茅台长期持续发展能力依然良好，短期业绩波动并非趋势性结果。

　　中航证券表示，在行业发生变革的过程中，生存与发展同样重要，而公司凭借其现有的资本和实力显然更有机会渡过难关并赢得新的发展。采用谨慎悲观的情景对公司近三年的业绩做出预测，预测公司2013-2015 年每股收益分别为14.64元、14.39元和15.94元。参照国内外行业内其他企业的估值水平，给予公司2013年每股收益15倍的估值目标，则每股目标价为220元。给予买入评级。

　　深圳燃气

　　行业景气高 公司成长明确

　　长城证券研究报告指出，西二线投产之前，深圳燃气气源主要为大鹏气，其余为现货气，而现货气的价格较高，导致平均采购价格较高。随着西二线的逐步投产，价格较高的现货气占比将逐渐减小，公司天然气的平均采购价格将逐渐降低。西二线的投产有助于公司气源结构的优化。由于去年西二线给公司供气仅半年多，今年天然气的平均采购价格有进一步下行的空间。

　　长城证券指出，2013年深圳燃气天然气销量增长主要来自电厂供气和工商业用气。目前公司已签订的2013年电厂照付不议气量为6.2175亿立方米，较去年2.5亿立方米的销量将大幅增长148.7%。同时，工业用气有望保持较高的增速，商业用气也将有一定的增长。预计公司2013年天然气销量至少可以达到14亿立方米，同比增长29.87%。

　　长城证券预计2013-2015年深圳燃气EPS分别为0.35、0.44和0.51元，目前股价对应的PE为27.8、22.1和19.1倍，公司估值较为合理。该券商表示，公司所处的天然气行业景气度高，公司未来成长性较为明确，维持“推荐”的投资评级。

　　东方雨虹

　　销售布局完成 进入收获期

　　国海证券研究报告指出，东方雨虹销售主要分为直销和渠道两块，直销渠道方面公司分别与万科、金地签署了总包协议，扩展公司销售能力。此外，渠道销售方面，对于区域经销商的开发保证区域市场的掌控。今年基本覆盖华北，华东地区，未来华南和西南地区也将成为公司渠道发展重点。目前销售渠道基本布点完毕，2013 年是公司渠道布局的收获期。

　　国海证券指出，商品房从2003 年开始出现爆发式增长，中国目前正进入以十年为周期的住宅二次装修高峰期，未来将陆续提供400-500亿平米的保有家装市场空间，带动室内防水材料的新增需求。此外、高铁、城市轨道交通、高速公路，水利等大量基建项目均对防水材料形成巨大的需求支撑。

　　国海证券表示，预计2013-2015年公司营业收入36.38、45.22和56.60亿元，归属于母公司净利润2.67亿、3.57亿和4.68亿元，对应每股收益(股权激励后)：0.74、0.99和1.29元，综合考虑到公司作为防水材料领军企业，行业整合以及其成长性高于行业，新产品研发能力有助于扩大新市场，具备良好成长性，该券商给予公司“买入”评级。



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