主题：黔轮胎A：巨额增发的背后

近日，黔轮胎A（行情,资金,股吧,问诊）非公开发行股票的申请通过了证监会的审核。公司此次增发，计划发行数量不超过3亿股，增发价格计划不低于4.54元/股。而增发的目的，全部用于全钢工程子午胎异地技术改造项目。

　　关键的问题是，这一项目是否值得黔轮胎A的股东们为之付出超过10亿元的巨额投资呢？

　　疯狂增发背后 盈利能力有限

　　迄今为止黔轮胎A拥有总股本4.89亿股，流通股4.89亿股，总市值共计26.7亿元。此次增发，计划发行3亿股后，募集资金计划不超过16亿元。募集资金占现有总市值之比达到61.5%。增发完成之后，公司总股本将达到7.89亿股，股本规模增加了61%。

　　根据非公开发行预案，此次增发的全钢工程子午胎项目，公司报告国内仅有双钱股份（行情,资金,股吧,问诊）、三角轮胎、风神股份（行情,资金,股吧,问诊）等几家公司具有生产全钢工程子午胎的能力。2012年黔轮胎A实现扣非后净利润8207万元，远远低于同行业上市公司双钱股份、风神股份2012年扣非净利润的2.49亿元与2.7亿元。

　　对比三家公司，近三年扣非后净利润平均增长速度，双钱股份为21.74%，风神股份为9.5%，而黔轮胎A只有可怜的-27.61%。双钱股份、黔轮胎A、风神股份三家公司现总股本依次递减，分别为8.89亿、4.89亿和3.75亿股。黔轮胎A一季度每股收益0.07元，比高于其股本近一倍的双钱股份每股收益还要低0.02元。三家公司加权净资产收益相比较，黔轮胎A远低于剩余两家10%以上的收益率，2012年仅为另两家公司的一半左右。显然公司业绩最差，但公司圈钱能量可一点也不小。

　　根据资料显示，黔轮胎A上市之初总股本1.19亿股，流通股本仅3600万股。经过三次配股及送股之后，截至2011年公司总股本增加到4.89亿股，算上此次增发完成后将共计7.89亿股。与上市之初相比较总股本增长了5.63倍。公司如此疯狂增发，原有股东权益无疑将会被大幅稀释。

　　轮胎业产能释放 市场竞争激烈

　　本次公司募集项目，是进行全钢工程子午胎的技术改造项目。工程轮胎是工程机械的主要零部件，工程轮胎需求的增长主要取决于工程机械的生产量和保有量。

　　由于2008年出现了全球性的金融危机，国内工程机械行业受到了不同程度的影响，随着我国政府出台十大投资措施和4万亿元投资规划，工程机械又一次迎来了春天。在4万亿投资计划的刺激下，工程机械恢复增长，大干一场行业迎来了又一春。2010年以来，包括徐工机械（行情,资金,股吧,问诊）、中联重科（行情,资金,股吧,问诊）、三一重工（行情,资金,股吧,问诊）、柳工（行情,资金,股吧,问诊）、常林股份（行情,资金,股吧,问诊）在内的工程机械上市公司都进行了定向增发再融资。

　　但春天过去后，是产能过剩所带来的困扰。以有代表性的挖掘机为例，根据全国月度产量（见图1）显示，黑色背景条代表产量，其2008年出现低谷，2009、2010、2011年产量急速扩大并连创新高，随后便进入了低谷。受国内市场规模收缩影响，行业需求放缓，整体下滑严重。挖掘机只是工程机械领域里的一个缩影，工程机械在铁路、房地产调控等背景下正经历着产能过剩的问题。

　　近几年工程机械整个行业也是下滑的，曾有人士预计，2013年只能是一个过渡期，要达到市场的真正回暖，可能仍需要一段较长的时间。而黔轮胎A却选择此时增发实施工程轮胎技改的生产。技改完成后将形成年产26万条全钢工程子午胎生产规模。工程轮胎是工程机械零部件，工程机械行业的产能过剩必然导致有些企业减产，因此生产量必然要受到影响。生产数量的减少必然导致配套的轮胎数量同比减少。工程轮胎的生产量需求进而受到影响。

　　当然，公司还有一个可以寄托的希望，那就是已经生产出来或已经使用了，要进行替换的轮胎。

　　我们再来看看全钢工程子午胎近几年来的产量（见图2），同样是2008年经历低谷，不同的是虽然工程机械的生产数量在高速扩张后下降，但工程子午胎只出现了阶段性的下降，总体产量仍在不断地增长过程当中。工程子午胎的确是新技术，也的确蕴藏着市场空间。但大家纷纷进入这个市场，带来的必然是产量的放大。在工程机械生产量需求下降的情况下，去挤占替换轮胎市场，这也会使竞争激烈程度升级。

　　今年1月26日，国际轮胎巨头米其林沈阳工厂扩建完成并开始投产。产能从原来的200万条狂飙至1200万条，其中1000万条用于轿车生产，其余为卡客车轮胎。主要是生产绿色环保、高性能轮胎。而国内双钱股份新增30万条项目已启动，预计2013年上半年完成，到时将形成年产全钢胎200万条的产能。国内国际轮胎巨头纷纷开始瞄准中国市场，这更加剧了黔轮胎A的压力。

　　翻看黔轮胎A的历史我们发现，公司于2010年曾进行配股募集资金进行“年产110万条全钢子午线轮胎生产线技术改造”。根据公司项目赢利情况介绍，利润将达到2.02亿元。查阅2012年公司年报，募集项目进度已达99.64%，可实现的收益只有4348.31万元。远远不及当初介绍的2.02亿元。而公司在解释中提到，由于该项目总体达到预计可使用状态至本报告期末未满一年，受产能投放阶段性等诸多因素的影响，因此实现收益尚不具备可比性。就算这点我们暂且可以接受，但公司提到，年产110万条高性能全钢子午线轮胎生产线技术改造项目建成后，年均可实现净利润15175万元。

　　前面配股时承诺利润2.02亿元，怎么变成了1.51亿元，缩水了近6000万？以2012年业绩为例，对于扣非后净利润8207万的黔轮胎A而言，此笔缩水幅度已经达到一半以上。

　　股价套住券商 机构进出迅速

　　也许是生产原材料橡胶成本的下降，吸引了业内的关注。以世纪证券为例，在黔轮胎A半年报中跻身于前十大流通股东中，随后于2012年8月造访了黔轮胎A，但紧跟着第三季度就减仓了246.16万股，到年报时更是沽清了剩余的180.94万股。由此可见这次实地调研行动，或许更值得玩味。

　　同样的现象也出现在光大证券（行情,资金,股吧,问诊）身上。公司去年二季度开始建仓，半年报现身前十大流通股东。随后9月进行了实地调研，随后由于黔轮胎A股价一直在跌，光大证券完全被套，在今年1季度中趁着股价随大盘上涨，光大证券也开始了减持。与此不谋而合的还有，建信优选成长（爱基,净值,资讯）基金在半年报中现身，三季度其394万股便踪影全无，持股最多不超过三个月。

　　虽然从去年2月到9月到黔轮胎A实地调研的机构络绎不绝，但从现实情况看机构们并不太买账，或许说明调研的结果并不乐观。在下游需求不振、行业内竞争升级的情况下，黔轮胎A恐怕还将在艰难中继续前行。



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