主题：鲁泰A:业绩好转趋势仍有望延续

1.事件
公司股价5月28日大幅上涨8%。我们自2013年第一周周报率先强调对公司推荐评级以来,截至目前涨幅达到40%;当初上调评级的投资逻辑主要是基于公司2011Q4、2012Q1低基数效应下的高增长;但站在当前时点,我们依然维持对公司推荐评级,主要是在原有逻辑的基础上,公司基本面情况好于我们预期。
2.我们的分析与判断
从公司接单情况看,目前色织布接8月份订单、衬衫接9月份订单;订单周期较原来有所延长。在此基础上,对客户订单结构可以进行挑选,我们认为这将直接带动公司产品价格Q2较Q1有所上涨、Q3价格有可能继续提升。从产能角度,5月份已经出现小规模外包。在公司5月23日投资者关系接待公告中,“三大主要出口市场为美国、欧洲和日本,目前从整体看美国市场最好,保持持续增长,日本市场平稳,欧洲市场也比去年有起色”;外需市场的好转是公司接单价格和接单量好转的主要基础。按照目前的订单情况,我们推测公司剩余的2000万米色织布存在今年投产的可能。 从公司原料储备角度,在2012年4季度内外棉价差最大的时候,公司储备了价格相对较低的配额长绒棉(公司配额约占到用棉量50%),成本不到2万/吨(期末帐上原料库存6亿);而目前来看,国内的长绒棉价格从2012年9月2.35万/吨的价格上涨至目前2.86万/吨附近;低价库存棉、以及接单价格提升对于毛利率环比的提高有一定利好。
3.投资建议
从目前情况看,我们认为公司有动力去努力完成第三批股权激励行权条件。基于公司向好的基本面以及公司自身的动力因素,我们预计:如果是扣除非经常性损益的净利润满足条件,对应的2013年扣非后净利润约9.01亿,按照2011、2012年非经常性损益带来的利润0.69、0.37亿元平均,2013年归属于母公司所有者净利润约9.5亿元,同比增34.8%;考虑到公司于2013年4月、10月分两期投建23万纱锭和3.5万锭倍捻生产线项目预计2014年投产,为色织布、匹染布提供原料约带来1亿元的成本节约,假定出口市场继续小幅恢复,2014年有望实现15%左右的增长。 如按照回购注销后的9.56亿股本计算,EPS摊薄为1.00、1.14元,对应PE约9.2、8.1倍。如果能够实现以上增长,我们认为估值仍有提升空间,维持“推荐”评级。

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