主题：许继电气：2011年公司债券跟踪评级分析报告

踪评级报告

许继电气股份有限公司 1

公司债券跟踪评级报告关注

1.原材料价格波动对公司经营稳定性造成一定的影响。

2.输配电行业竞争激烈,公司应收账款数额较大,存在一定运营资金压力。

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公司债券跟踪评级报告一、主体概况

许继电气股份有限公司(以下简称“公司”或“许继电气”)前身是1970年由黑龙江阿城继电器厂迁址到河南许昌的许昌继电器厂。1993年根据河南省体改委豫体改字[1993]28号文,许昌继电器厂作为独家发起人定向募集设立许继电气股份有限公司,其中主要经营性资产折股形成的国家股由许昌市国有资产管理局持有。1996年12月,经河南省和许昌市政府有关部门批准,以许继电气为主体组建了许继集团有限公司(以下简称“集团”或“许继集团”),公司股权中的国家股授权给许继集团管理经营,股权性质变更为国有法人股,许继电气股份有限公司成为许继集团的控股子公司。

公司于1997年4月在深圳证券交易所首次公开发行5,000万股股票并上市,公司股票代码“000400”,股票简称“许继电气”;2005年公司完成了股权分置改革。历经多次增股、配股、增资等变更,截至2012年底,公司注册资本37,827.20万元,控股股东许继集团持有公司19.382%的股份(图1)。

图1 截至2012年底公司股权结构图

资料来源:公司提供

公司属输配电及控制设备制造业,主营业务为电网自动化和继电保护及控制装置的生产经营。公司下辖 13 个全资或控股子公司;公司本部下设财务管理部、科研管理部、质量管理部、证券投资管理部、变革与业绩管理部、人力资源部、物流中心、审计法务部等职能部门;截止 2012 年底,拥有在职员工 5,479 人。

截至 2012 年底,公司合并资产总额 692,557.02 万元,负债合计 373,823.09 万元,所有者权益(含少数股东权益)318,733.93 万元。2012 年公司实现营业收入 661,180.63 万元,净利润(含少数股东损益)56,953.58 万元;经营活动产生的现金流量净额 49,767.22 万元,现金及现金等价物净增加额-63,200.04 万元。

截至 2013 年 3 月底,公司合并资产总额 706,156.48 万元,负债合计 383,742.97 万元,所有者权益(含少数股东权益)322,413.51 万元。2013 年 1-3 月公司实现营业收入 110,689.80 万元,净利润(含少数股东损益)12,679.57 万元;经营活动产生的现金流量净额 12,635.89 万元,现金及现金等价物净增加额 367.36 万元。

公司注册地址:河南省许昌市许继大道 1298 号;法人代表:李富生。

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公司债券跟踪评级报告二、债券概况

许继电气股份有限公司2011年7亿元公司债券采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者询价配售相结合的方式于2011年12月2日发行结束,发行票面利率为6.75%,扣除发行费用后的净募集款项为68,950万元。本期债券于2011年12月29日起在深圳证券交易所挂牌交易,证券简称为“11许继债”,证券代码“112052”,债券期限为7年。

跟踪期内,公司支付利息4,725.00万元,期末应付利息393.75万元,期末债券余额69,081.98万元。

截至2012年12月31日,本期公司债券募集资金已用于优化公司债务结构,偿还银行借款和补充流动资金。募集资金的用途与债券募集说明书披露的一致。三、经营管理分析




跟踪期内,董事会、监事会、管理层以及部门设置未发生变化。目前公司董事长仍由李富生先生担任,经营团队保持稳定。

2.经营分析

(1)经营概况

公司主要从事电力系统二次设备和一次设备的研制、生产与销售。2012 年公司抓住智能电网建设、特高压项目、“两网”改造、轨道交通建设等契机,营业收入和净利润年增长率分别为 51.57%和 87.23%,增长速度显著。2012 年,公司的产品结构有所变化,主要以智能变配电系统和直流输电系统为主,不同于往年以电网及发电系统、配网产品和用电系统设备为主的产品结构(图 2),智能电网产品所占比重明显上升(图 3)。2012 年公司主营产品综合毛利率为 26.70%,比 2011 年降低了 5.96 个百分点,但总体而言,毛利率保持在较高水平。

图2 公司2011年营业收入构成图

资料来源:公司年报

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公司债券跟踪评级报告

图3 公司2012年营业收入构成图

资料来源:公司年报

2012 年公司产品销售区域仍旧以国内市场为主(表 1),主要分布在华北、华中、华东和西南地区,四地区营业收入合计占比达到了 80.32%。除了华北地区收入有所下降外,华中、华东和西南地区年增长率均超过了 70%,增长速度很快。其中,华东地区年增长率超过 130%,西南地区年增长率超过 200%,营业收入增长显著,主要是重大项目运作和业务扩张引起的,包括西南地区的糯扎渡—广东±800 千伏直流输电工程及华东地区的山东配网自动化工程。

表1 公司2012年营业收入分地区情况

地区 营业收入(万元) 地区占比(%) 增长率(%)

东北 21,399.65 3.24 -22.09

华北 96,272.91 14.56 -19.17

华中 171,311.32 25.91 70.96

华南 47,349.09 7.16 41.70

华东 158,977.26 24.04 135.85

西北 41,590.99 6.29 10.41

西南 104,474.78 15.80 213.40

国际业务 2,694.28 0.41 146.78

其他业务 17,110.35 2.59 3.42

合计 661,180.63 100.00 51.57

资料来源:公司年报

(2)经营环境

2010 年 9 月国务院发布七大战略性新兴产业规划,将节能环保产业列入重点培育对象,其中节能电力电子设备被排在节能环保产业六大门类之首。此后,随着特高压和智能电网被纳入国家“十二五”规划纲要,国家电网公司已明确加快坚强智能电网建设,坚持“一特四大”发展战略,推动特高压交直流和各级电网协调发展,加快构建安全、可靠、高效的现代电网体系,解决特高压和配电网“两头薄弱”问题,提高电网大规模、跨区域电力优化配置能力。

2012 年 3 月国家电网发布特高压电网“十二五”规划,计划建成 15 条直流输电工程,年均建成 3 条直流输电工程;2015 年全国形成以华北、华东、华中特高压电网为核心的“三纵三横”主网架。2012 年是坚强智能电网的全面建设时期,特高压输电技术的发展和智能电网建设的推进将为公司相关业务的快速增长提供战略机遇。

“十二五”期间,公司轨道交通自动化业务面临巨大发展机遇。到 2015 年末,我国共规划建设 96 条轨道交通线路,建设线路总长 2,500 多公里,总投资超过 1 万亿元。随着 2012 年国内铁路和地铁建设项目的持续推进,公司轨道交通电气化业务有望实现较快增长。

2012 年,中国全社会用电量累计达 49,591 亿千瓦时,同比增长 5.5%。全国电网基本投资完

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公司债券跟踪评级报告成额 3,693 亿元,保持在较高水平。行业需求的增长和投资环境的完善为公司提供了良好的发展契机。

总体看,随着我国特高压、智能电网、轨道交通建设的全面开展,公司主营业务将保持充沛的增长动能。公司在配电自动化、智能变电站、用电自动化及终端等多个领域拥有先进的技术水平和丰富的项目经验,预计未来会获取更高的市场占有率。

(3)生产经营

2012 年是公司“第三次创业”的关键之年,公司进一步实施产品结构调整,为输配电行业提供各种高科技产品和技术支撑,涉足的领域包括,智能电网、智能变电站、直流输电、新能源发电、智能节能变压器产品、智能中压开关产品以及智能电表及计量信息管理系统产品等。

从公司各产品盈利情况看,公司主营产品毛利率1近年来维持在较高水平(表 2)。2012 年营业成本较上年有所增加,公司主营业务综合毛利率由 2011 年的 32.66%下降到 26.70%,降低了 5.96个百分点。其中,直流输电系统的毛利率由 2011 年的 52.38%下降到 10.46%,降低了 41.92 个百分点,降幅明显,这主要是由于产品结构的变化引起的;工业及交通智能供用电系统的毛利率由2011 年的 28.61%下降到 17.32%,降低了 11.29 个百分点,主要受合同价格变化的影响;其他产品的毛利率与上年基本持平。综合看,公司自主研发销售的产品毛利率较高,并且品种多、规格全、配套能力很强。

表2 2011 年~2012 年公司主营业务收入、成本及毛利率情况 单位:万元

2012 年 2011 年

项 目 主营业 主营业 毛利率 主营业 主营业 毛利率

务收入 务成本 (%) 务收入 务成本 (%)

智能变配电系统 364,605.03 243,295.44 33.27% 227,790.17 140,574.28 38.29%

直流输电系统 107,914.05 96,626.63 10.46% 11,465.22 5,459.98 52.38%

智能化特种节能一次设备 64,753.68 44,728.35 30.93% 65,146.34 45,191.70 30.63%

工业及交通智能供用电系统 26,245.22 21,698.40 17.32% 33,184.54 23,691.49 28.61%

智能电表 48,458.96 37,251.55 23.13% 52,700.29 41,999.32 20.31%


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