主题：华夏银行：不良资产待消化，定向增发带来交易性机会

　　08年6月末，华夏银行总资产、存、贷款余额分别为6281、4573、3342亿元，同比分别增长30.6％、20.2％、15.15％；贷款较07年末增长9.2%。
　　08年上半年净利润19.28亿元，同比增长90.88％，超出预期；每股收益0.46元，每股净资产3.45元。

　　净利润增长的驱动因素：规模扩张导致的利息净收入快速增长；实际税率大幅下降；资产减值准备计提增速相对较慢。阻滞因素：费用和营业税金支出较多，非利息净收入增长为负。

　　华夏银行非利息净收入占比下滑至3.29%，仍处行业低端。

　　08年6月末，华夏银行不良贷款规模比例双降，但关注类和损失类贷款大幅上升；不良资产待消化；资本充足率逼近8%。

　　华夏银行净利差（NIM）与1季度持平，在同业中属于中等偏下。ROA和ROE大幅提高。

　　08年6月末，华夏银行个贷占比下降，其中按揭余额下降;房地产及建筑业贷款占比略有提高；活期存款占比下降较多，定期化倾向加剧。

　　华夏银行中报业绩超预期，主要是因为规模扩张较快、税负下降较多所致。公司定向增发已获有条件审核通过，较高的增发价使其具有交易性机会。

　　我们预测华夏银行2008年全年净利润为37.35亿元，增长77.8%，按增发后全面摊薄的每股净收益为0.75元，每股净资产为5.5元；2009年净利润为46.97亿元，每股净收益为0.94元，每股净资产为1.14元。

　　维持对华夏银行中性评级，全年目标价由15元下调至14元。该目标价对应的2008动态PE、PB分别为18.8、2.54倍，2009年动态PE、PB分别为14.91、2.25倍。



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