主题：铁龙物流(600125)铁路业务快速增长 中性


　　2008年1-6月，公司实现营业收入5.1亿元，同比增长23.4%；营业利润1.7亿元，同比增长31.0%；实现净利润1.3亿元，同比增长33.0%；摊薄EPS0.13元。

　　铁路业务经营良好是中期净利润快速增长的主要原因。其中，特种集装箱业务因新箱投入运营以及部分其它箱型的周转率有所提高，报告期内营业收入同比增长41.1%，毛利率提升4.3个百分点至37.2%；货运临港物流业务因效率提升带动货物到发量持续增加，报期内营业收入同比增长10.2%，时由于线路、设备维修、物料消耗成本等同比减少，毛利率提升6.96个百分点至57.0%。

　　铁路业务中，各项业务实际进展存在部分分化。国家磷肥出口政策的调整导致上半年磷肥运量明显下降，致使公司07年公开增发购买12000只干散货箱的计划实际只购买了5000只，因而虽然该业务收入增速较快但实际上仍低于预期。目前公司拟变更募集资金投向，转而采购20英尺框架式罐式集装箱及散装水泥罐式集装箱等市场急缺箱型，由于具体采购时间及市场效果存在一定不确定性，我们对其业务量增速持谨慎态度。相比之下，货运临港物流业务更加值得期待。三季度末沙鲅铁路即将完成扩能改造，公司铁路运能有望实现翻倍增长，预计突破运输瓶颈后09年运量增速有望超过25%。当然，考虑到改造完成后将新增部分折旧以及下半年维修费用可能增加的预期，预计下半年毛利率环比将有所回调，但全年角度看依然有望高于07年。

　　房地产业务面临一定风险。中报显示公司拥有3亿元左右的预收账款，据此判断，动力院景三期项目房地产销售状况不尽理想。我们预计该业务08年的结算收入将显著低于07年，保守估计全年在4亿元左右。同时，目前房地产市场观望气氛浓厚，使得项目后期销售也面临一定风险。

　　根据最新情况，我们部分调整公司的盈利预测，预计08-10年EPS分别为0.32元、0.32元、0.35元，目前公司动态PE17倍，略低于行业平均，但考虑其近三年成长性不足，下调投资评级至“中性”。我们认为，公司后续成长空间的打开、投资评级的提升有赖于大股东中铁集运资产注入的实现。后期我们将视其具体进展，适时调整投资评级。

　　风险提示。1）宏观经济如继续下滑有可能使公司铁路业务的实际业务量增速低于我们预期；2）如果房地产行业滞销现象长时间延续，08、09年结算收入有可能低于我们的假设。


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