主题：华夏银行上半年盈利情况较好但后市应谨慎

日前，公司公布了2008年半年报。在盈利性方面，该行上半年实现净利润19.28亿元，比去年同期增长90.89%，超过我们此前预期11个百分点左右；上半年EPS为0.46元，相比之下此前市场对于该行2008年EPS的一致预期为0.88元，华夏银行的中报超出预期。在安全性方面，上半年该行信用成本率为63个基点，换算成年率与2007年120个基点的水平基本相当；不良贷款金额率2.06%，而不良贷款余额为68.77亿元，略低于上年末的68.90亿元，尚未出现明显恶化。

　　 从几个指标来看，上半年华夏银行的贷款质量都仍然保持了比较稳定的态势。（1）不良贷款保持“双降”。上半年关注类贷款向下迁移明显，但同时能降低下一阶段贷款质量下滑的风险。（2）新增不良率和信用成本率（年化）分别比2007年上升1个和6个基点，显示银行已经开始预提拨备来平滑业绩。预计2009年该行信用成本率将提高到1.5%以上。（3）担保贷款比例较高，可能意味着一定的风险。

　　 上半年核心资本充足率不降反升。不过即使如此，该行的资本充足率仍出现下降，且两个指标都已经十分逼近监管红线。该行所面临的补充资本金的压力十分巨大。若能按前期董事会决议开展非定向增发，预计能分别提高公司资本充足率和核心资本充足率3.29个百分点，能够对华夏银行下一阶段规模扩张提供足够的资本金支持。

　　 公司利润增长主要靠三方面因素驱动：（1）贷款增长集中在短期贷款，这可能与该行的主动信贷调控有关；（2）存款增长有所放慢；（3）因此，加剧了流动性紧张局面，导致上半年该行资金业务规模比年初减少了241亿元，降幅达到16.74%存贷利差有35个基点的扩大。新税法的实施使企业上半年的有效税率下降了17.6个百分点，这意味着带来31.9%的净利润增速。此外，手续费和佣金净收入增长71.54%，超出市场此前预期。

　　 上半年盈利情况较好但后市应谨慎。该行年化后的ROE较高，但ROA为业内最低，体现出其经营的高杠杆局面。为此，暂时维持盈利预测不变。同时我们认为，作为一家经营效率略低于平均、杠杆率偏高、且尚无法向市场证明其风控能力有明显改善的银行来说，在目前注重资产质量的防御性态势下应有一定折价，PE应低于行业平均。因此，我们仍保持对该行的中性评级。




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