主题：晨鸣纸业:子公司扭亏,重申“买入”

我们最近与晨鸣管理层进行了电话会议。12年第4季度及13年第1季度核心净利按季改善主要是由于毛利率同比增长及严控行政开支所致。新闻纸及铜版纸市场价格于13年上半年回升对公司亏损的子公司于13年的营运有很大帮助。

　　国内纸制品价格反弹、出售亏损的子公司及从广东慧锐得到的利息收入为短期利好晨鸣业绩的催化剂。中期来看,国内小型纸制品生产企业于排放标准提高及生产成本上升下将被淘汰,而市场领导者如晨鸣将受惠于行业整合。长期来看,晨鸣希望成为综合企业降低单一业务风险。综合而言,我们预期晨鸣报告每股净利将按年分别上升171.9%、18.6%及14.6%,至人民币0.291元、人民币0.346元及人民币0.396元。

　　国内造纸业预期已经见底,纸制品价格上升将利好晨鸣业绩。晨鸣没有公布任何回购H股的计划但公司现在的市净率已接近历史最低点。因此,我们维持公司之投资评级为「买入」,目标价4.0港元维持不变,该目标价相当于公司13年市盈率及市净率分别为10.7倍及0.46倍。主要风险为纸制品价格反弹比预期疲弱及高于预期的财务开支。


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