主题：峨眉山Ａ：上半年如期下滑，中长期仍有机会

　业绩下滑符合预期，近期客流恢复情况较好，预计下半年业绩增长20-30%，全年增长 9.3%（下半年业绩占全年70%）。6 月端午节前两天接待游客 26,896 人次，同比增长 6.7%。预计下半年净利润可增长 20-30%，其中门票涨价拉动 20% 增长，客流恢复带动~5% 增长。
　　再融资奠定一定安全边际，公司非公开发行预案底价为 19.96元，已高出收盘价 13% 。但目前大市处于下跌阶段，业绩不佳个股独立支撑能力不强，短期可能还会有所调整。
　　中长期来看，受益门票提价和交通改善，峨眉山长期增速具备一定的确定性。展望14-15 年，客流恢复和门票涨价仍能拉动收入提升，同时峨眉雪芽等衍生产品开发有望带来额外收益。预计在今年低基数的情况下，2014 和15 年净利润分别增长30% 和21% ，3 年平均增速在 20% 左右。
　　估值与建议
　　维持盈利预测不变（前期已考虑地震影响），预计 13-14 年每股收益0.78 元和1.01 元（摊薄后），目前股价对应 13-14 年市盈率22.6x 和17.4x。如此次随大市下跌明显，可逢低配置，维持“审慎推荐” 。另一方面，中国居民旅游市场仍然快速增长，但传统景区公司将逐渐受制于接待瓶颈，投资旅游行业更应关注“三新”模式，包括新渠道：免税购物（中国国旅）、新娱乐：旅游演艺（宋城股份）和新网络：经济型酒店（如家）。
　　风险
　　客流复苏低于预期。

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