主题：袁剑：中国危机悄悄来临

袁剑：一场足以引发历史巨变的危机悄悄降临
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2013年06月20日16:38 作者：BWCHINESE中文网
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　　作者袁剑撰文：水正在不断升温，而青蛙仍在一如往昔地游弋。这是一场静悄悄的危机，但却是一场足以引发历史巨变的危机。
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在社会融资总额不断创出历史纪录时，GDP增速则一路下滑
　　金融危机之后的5年，虽然不断微调和变换政策基调，但中国经济其实一直在做的只
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新世纪 9.06+0.000.00%
有一件事，那就是通过各种方式加杠杆。其时间之长，幅度之大，经济史上罕有其匹。
　　当前的经济局势，让我想起在2011年年初，我给《大拐点》一书作结的结语。我曾经这样写道：“后面的故事，将重复2007年至2008年或者1997年的那一幕。种种证据都显示，这一次的主角是中国。”
　　前者说的是那个至今仍让人心有余悸的美国次贷危机，后者说的则是新一代人几乎毫无记忆的亚洲金融危机。
　　这是一段多少有些隐晦的暗喻。我的意思是说，中国将可能是下一次全球重大危机的震中。不幸的是，这个在当时可能被绝大多数人视为天方夜谭的悲观揣测，却在以清晰的方式步步展开成一段当代史。
　　信贷刺激不是神器
　　2008年全球金融危机之后，中国政府推出了超大规模、超强力度的货币及财政刺激。中国经济迅速触底反弹。其反弹速度之快，反弹力度之大，不仅捍卫了中国的经济神话，更引得一众理论家开始煞有介事探讨起所谓中国模式。
　　他们似乎急切而且非常诚恳地想探寻：在这个似乎永不落幕的经济增长神话后面，究竟隐藏着什么样的制度与文化密码。
　　然而，所谓的中国模式热，注定只能是一次短暂的思想喧嚣。因为激发这个理论想象的中国经济神话，注定要和这个星球上的其他经济神话一样，必须服从这个星球一些最基本的自然法则，必然受制于地球引力的作用。
　　果然，在政府逐渐减少刺激剂量之后(注意：中国仅仅是减少刺激剂量，还远远谈不上退出)，中国经济开始迅速回落。2012年一季度，经济增长的回落速度似乎远远超出了政府的心理底线。于是，中国的宏观管理者开始频频在各地视察，并提出了“稳增长”政策。
　　从“保增长”到“稳增长”，一字之差，固然体现了当局对刺激政策愈发克制和谨慎，但管理者的无奈也同样昭然若揭。他们只能重新祭出传统的货币及信贷刺激政策这个神器在过去几乎百发百中。
　　中央政府既然有“稳增长”之意，地方政府、央企等形形色色求“钱”若渴的企业及冒险家们自然如获至宝。在经济管理当局的默许下(虽然没有直接鼓励)，巨量新增信贷及负债通过各类影子银行的所谓创新被创造出来。其结果是：中国的货币存量迅速达到百万亿之谱。而M2/GDP达200%，几乎创下全球最高纪录。
　　在经过大半年的稳增长努力之后，中国经济在2012年四季度终于在一个明显的下降通道中止跌回稳。而中国股市也在跌破2000点之后开始迅速反弹。
　　在中国经济止跌回稳的背后，则是中国货币存量突破历史纪录以及各类经济主体的负债率以危险的速度迅速攀升。
　　但无论如何，经济止跌回稳，似乎暗示了中国经济管理者仍然牢牢控制着局面，而传统的信贷货币刺激仍然有效地发挥作用。当此时，头脑简单的周期论者一片欢呼雀跃：中国新一轮经济增长周期已经启航。
　　然而，中国经济止跌企稳的幻象仅仅持续一个季度，让人大跌眼镜的2013年一季度的数据便给了这些周期论者当头一棒。
　　中国2013年一季度的GDP增速只有7.7%，大幅低于市场一致预期的8%，也大幅低于2012年四季度的7.9%。有人计算，按照这个趋势，中国全年的经济增长很有可能跌入6%甚至更低的区间之内。
　　这实际上是表明，去年通过影子银行等各种工具所释放出来的新增信贷及货币，对中国经济的刺激效果仅仅维持了一个季度不到。而刺激效果之疲弱，也与政府往日呼风唤雨的历史形成鲜明对比。
　　在人们的印象中，只要中国政府愿意，经济的高速增长总是能够手到擒来。这一次，主事者似乎有些力有不逮。虽然领导人在各种场合表示，经济增速下降是中国政府主动调控的结果。但这个话恐怕最多说对了一半。
　　实际上，早在几年之前，眼见中国的货币越发越多，杠杆越加越重，我们就曾推论，货币及信贷拉动经济增长的边际效果将会逐渐递减。
　　我们甚至不合时宜地揣测：中国正在进入流动性陷阱。所以，中国政府在宏观控制能力上的这个看上去“有些意外”的失准表现其实并不意外。而这个意外，可能正在预示着中国经济的一个重大时刻的来临。
　　外部依赖与成本社会化
　　2008年美国次贷危机之后，我反复强调并在不同场合不断提及的一个观点是：所谓美国的次贷危机远远不止是美国的危机，而是二战之后以美国为中心的全球市场体系的危机。它不是一个周期性危机，而是一个系统性危机。
　　作为这个体系的一个重要组成部分，中国以及其他以金砖国家为代表的新兴国家的高速经济增长依赖并依附于这个体系，因而它们未来的经济增长将深刻受制于这个体系的巨变。
　　必须在此重复的是：中国1990年代末期之后的表现，与全球体系的最后也是最强劲的一次扩张互为激荡，互为因果。
　　换言之：也正是在这个意义上，建基于所谓中国经济独特表现(其实并不独特)之上的中国模式，不过是思想上的一种幼稚错觉。
　　在同样的意义上，一度甚嚣尘上的所谓“脱钩论”，也仅仅是一个听上去有些诱惑的修辞而已。
　　在助推中国经济奇迹的全球市场发生裂变的情况下(这个裂变和重构的历史进程还在不断演进之中)，中国经济增长的内外部环境已然天翻地覆，用任何周期性甚至仅仅是出于某种信仰的传统方法论来理解未来的中国经济，恐怕都注定是刻舟求剑。
　　对于目前中国经济的萎顿，不少论者似乎在1990年代末期找到了它的历史镜像。他们甚至找出了当时的诸多经济指标加以类比，以说明自己的观点。
　　但中国经济之所以能在1990年代末期走出困境，并将中国经济奇迹推至巅峰，除了一系列内部的条件所塑造的“竞低”竞争力之外(比如农业人口迁徙带来的低劳动力价格，地方政府竞争形成的要素低成本、低环保成本等等)，全球市场体系的大规模扩张是其不可或缺的外部条件。
　　这就是说，没有外部市场的大范围扩张，中国1990年代之前所形成的所谓低成本竞争优势，是根本无法发挥作用的。
　　如果这一结论成立，那么从逻辑上说，中国是否能够如1990年代末期一样走出困境，就取决于：中国是否还有1990年代末期那样的外部环境机遇，以及中国从前的低成本竞争条件是否能够继续发挥作用。
　　然而，正如我一直强调的那样，在2008年之后，作为新世纪中国经济增长必要条件的全球体系已经发生了历史性的深刻变化。这就意味着，中国经济已经不再具有1990年代末期那样的历史际遇。
　　5年之前，当我提出这种论证的时候，很少有人相信这会是一种真实的历史情境。一批天天在媒体上鼓噪的“大师们”铁口直断，全球经济很快就会按照他们的周期性想象迅速恢复。
　　然而，想象毕竟是想象，5年过去之后，全球经济不仅没有按照他们的直线思维恢复，反而愈发深陷泥淖，高危症状频发；而曾经作为中国高速增长引擎的外部需求，不仅没有如期高涨，反而疲弱得超出所有人想象。
　　我愿意再一次提醒大家，二战之后形成的全球体系仍然处于一种随时可能爆发重大危机的裂变状态，最危险的时候可能还远远没有到来。
　　如果你是一位金融市场的密切参与者，我想你一定会对这种可能的动荡深有体会。显然，中国经济重现1990年代末期之后辉煌时刻的外部条件已经骤然消失。
　　尽管还有相当多的人固执地相信，本世纪初全球体系的历史性繁荣将会很快重现，但我认为，当下中国经济所面临的外部条件，可能是相当长一段时间内，中国可能面临的最好的外部条件。
　　如果在这样一种外部环境下，中国经济都疲态尽显，那么可以想象在外部更加糟糕的情况下，中国经济的可能处境。
　　在我看来，中国在1990年代末期走出短暂困境进而急速狂奔的经济增长，在中国的思想界及理论界留下了深远的负面遗产。它让很多人误以为，中国真的具有某种坚实的制度优势以及由此带来的持久竞争力。
　　事实上，这种制度竞争力既不坚实，更不持久。相反，在带来巨大的经济扩张之后，一直蛰伏着积累着的重大负面后果却在不断显现。迄于今，这种所谓制度竞争力不仅已经无法继续推动经济强劲增长，反而在不断制造社会问题。
　　我曾经以“经济增长成本的社会化”这样一个概念来解释中国1990年代末期之后的经济增长。意思是说，中国的高速经济增长是通过将成本从企业和政府的资产负债表强制性剥离出去，并分散、隐匿于整个社会之中而达到的。
　　但最后，必然要出现的社会反向运动将会抵制、反抗这种成本的转嫁，并最终以社会运动的方式将这种成本重新放回政府及企业的资产负债表，并使得政府与企业在当初获得的看上去无可匹敌的竞争力一夜流失。当下我们看到的政府与企业不断高企的成本上升，实际上正内置于这一历史进程。
　　加杠杆后的债务困局
　　在内部制度动力以及外部市场环境同时消失的情况下，要想维持中国经济奇迹的玫瑰颜色，就只有加杠杆一途了。金融危机之后，在全球微观主体普遍去杠杆的同时，中国却在政府、企业、个人三个方面同时进行了大规模、高幅度的加杠杆操作。
　　金融危机之后的5年，虽然不断微调和变换政策基调，但中国经济其实一直在做的只有一件事，那就是通过各种方式加杠杆。其时间之长，幅度之大，经济史上罕有其匹。其结果是：2009~2012年间中国的新增债务规模达到GDP的110%，债务总规模/GDP达205%。
　　而在2013年一季度，中国的信用增长甚至达到了令人咋舌的58%。债务增长幅度而不是债务的整体规模从来就是金融危机的一个先行指标。
　　正是在债务增长的幅度这个意义上，中国可能正在面临一个转折时刻。以至于有人将这种匪夷所思的疯狂干脆描述为“中国债瘾”。
　　许多人批评中国的经济管理者所推动的债务扩张政策，但坦率说，我对此抱有深刻的同情。如果一个体制的合法性要几乎完全依赖于经济增长，维持经济增长基本上就是这个体制全部要做的工作。
　　一般而言，在潜在经济增长和投资回报率允许的情况下，增加负债可以提高经济增长速度，也可以提升企业盈利，但是，在潜在经济增长持续疲软，企业投资回报不断下降的情况下，增加甚至是疯狂地增加债务恐怕就只能是一剂毒药了。
　　说得更清楚一点，这种情况下的债务扩张不过是在加强债务危机的烈度和规模。非常不幸，有不少研究表明，中国的投资回报率最近几年一直在迅速而持续地下滑。
　　或许正是看到这一点，新任总理李克强最近坦承：“货币及财政政策的刺激空间已不大。”若干年前，在评论中国大幅度的信贷扩张的时候，我曾经说道：政府赢得了时间，却失去了空间。
　　不过，情况恐怕比一些正在流传的判断更为严峻。在我看来，债务危机不是即将，而是已经并且一直在发生。
　　从个人层面四处蔓延的高利贷崩盘，到企业层面钢贸、铜贸危机，再到地方政府平台大规模的贷款展期，中国经济普遍的债务违约几乎一直都在持续。
　　这难道不是标准的债务危机吗？只不过这种债务违约通过传统的行政手段还被隔离在一定地方一定行业的范围之内，暂时没有形成恐慌性的传染而已。然而，当债务规模足够大的时候，这种传统的隔离方式恐怕就很难阻挡债务危机的蔓延了。
　　1990年代末期至今的中国经验似乎表明，只要经济可以持续高速增长，所有问题都是可以通过这种高速增长轻松化解的。
　　在这一段经验中，曾经被视为洪水猛兽的大规模下岗失业消失了，被视为世纪难题几乎完全绝望的国企问题被治愈了，甚至银行的巨额坏账也奇迹般地化解了。不仅如此，它们还成为世界上最大的企业，最大的银行。
　　袁剑，南开大学社会学系研究生毕业， 曾任教于南京理工大学，后历任《价值》杂志主笔、《董事会》杂志主编。现为独立评论人。

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市场资金缺口仍在扩大 央行间隔夜利率飙至30%
http://www.cnnb.com.cn　　中国宁波网　　 2013年06月21日 08:20
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□本报记者 王辉

20日银行间市场资金面“旱情”再度迎来一个高潮。在央行保持央票发行、紧缩态度坚决的背景下，当日隔夜、7天回购加权平均利率双双创出历史新高。分析人士表示，预计中短期内市场资金面难以有效改观，资金利率高位运行可能成为未来一段时间的常态。

隔夜利率最高至30%

在央行对市场资金面高度紧张“袖手旁观”且一如既往地延续例行公开市场操作的背景下，20日银行间市场资金面剧烈收紧。当日隔夜及7天质押式回购加权利率分别报11.74%和11.62%，双双创出历史新高，较前一交易日分别大涨3.87%、3.36%。隔夜回购利率最高成交水平达到30%、7天回购最高达到28%。

在大量机构恐慌性拆入资金的背景下，20日银行间质押式回购成交总量一举突破8000亿元，达8117.64亿元，为历史上所少见。当日少数机构甚至还进行了9个月、1年期限的资金拆借，同样为市场所罕见的状况。

值得注意的是，面对近期越拉越紧的资金面，央行似乎依旧不为所动。周四央行继续在公开市场上进行了20亿元的3月期央票发行，进一步加剧了市场的悲观恐慌情绪。

最严峻时刻或未到来

周三召开的国务院常务会议指出，金融资源配置要用好增量、盘活存量，对此市场人士普遍解读认为，盘活存量意味着不再用更高的货币增长速度推动经济增长，而着眼于提高货币运行效率。结合国务院激活存量信贷货币的基调，以及5月末以来央行不断超市场预期的坚决紧缩姿态，市场对于短期及中长期的流动性预期正在发生扭转。

来自招商银行、申银万国[微博]等机构的观点认为，央行推动商业银行强力收缩表外业务、盘活货币存量、带动社会融资总规模去杠杆的政策意图已经十分明显。对于当前的资金紧张情况仍然希望市场自己自发调节，而不愿意出手干预，从而达到管理层此次强迫金融机构去杠杆的调控意图，并全面修正机构对于未来货币政策走向的预期。

有交易员进一步指出，结合隔夜美联储首次划出QE退出时间表的情况来看，此次央行姿态的转向，也有着更大的国际背景。因此央行当前态度可以解读为：只要短期市场不发生流动性危机，央行此次对于市场预期的高压式扭转，从更长时间来看，将有利于金融体系和实体经济的健康。

对于未来一段时间资金面的情况，一些市场人士普遍指出，下周为6月份的最后一个工作周，年中机构考核、理财资金到期、企业分红等不利因素将出现叠加影响。在不考虑外部因素的情况下，下周的资金面预计还会紧于当前，资金面最严峻时刻可能还没有到来。如果下周资金市场波动继续加大，央行或适时动用逆回购等工具进行短期援救。

郭月月鸟2012："没见过隔夜上30%的交易员,人生是不圆满的."昨日,众多银行间市场交易员如此感慨.2013年6月20号银行间隔夜回购利率高达史无前例的30%.
新浪微博 - 5分钟前 - 分享

难得糊涂一笑天：记住这一天"——昨天是中国银行间市场充满恐慌、谣言和绝望的一天.同业利率创历史新高,回购利率竟然曾高达30%,债券价格暴跌.中国的银行资金枯竭了?这似乎是央行发动的一场"可控"金融危机,暴露了这个看似强大系统的脆弱,
新浪微博 - 7分钟前 - 分享

戴欣paul：市场资金缺口仍在扩大央行间隔夜利率飙至30% http://t.cn/zHBV6IC 央行推动商业银行强力收缩表外业务、盘活货币存量、带动社会融资总规模去杠杆的政策意图已经十分明显.

这两天降水不错 关键是后续降水也还行。
7月汛期终于要到了.

中国经济陷入流动性陷阱 货币宽松无用

2013/6/20 每日经济新闻

陡然上升的银行间拆借利率，5月份的贸易数据，以及忽上忽下的人民币汇率，倒逼央行实行宽松的货币政策。

央行不应该惧怕外界的压力，稳定的货币政策不能放松。

中国经济结构转型艰难，是体制下红利逐渐消失的结果，此时需要的是体制性改革，而非大规模释放货币，释放货币不仅难以推进中国经济结构转型，反而会使中国经济在政府主导、负债深重、投资拉动的不归路上越走越远。

流动性陷阱理论来自于天才经济学家凯恩斯，近几年经过美国经济学家克鲁格曼的发扬光大，日本泡沫崩溃后的刺激政策、金融危机之后的货币宽松，给流动性陷阱提供了最好的注脚。

在凯恩斯主义经济学中，流动性陷阱是指一个当货币政策完全没法刺激经济的情况，无论降低利率抑或增加货币供应量也没有作用。典型的流动性陷阱在当预期经济不景气出现（例如通货紧缩，总需求不足，发生战争），使持有流动资产的人不愿意投资。克鲁格指出，因为名义利率已经是零或接近零，持有证劵的投资者和持有货币的投资者没有什么不同，作为一个结果，货币政策在刺激需求方面是无效的。如果允许一定的价格粘性，在短期情况下，货币扩张或能增加产出，并且，将导致价格的同比例上涨。然而，当利率已经‘太低’时，由于经济处于流动性陷阱，货币政策对影响产出和价格是无力的。

一旦出现流动性陷阱，无论央行发行多少货币，也无法刺激企业增加投资，这从日本十年来投资、工资的同步下降可见一斑。传统走出流动性陷阱的方式是依赖财政政策，美国次贷危机后，走出流动性困境的办法是央行通过量化宽松的办法，创造通胀预期，强迫公众投资。

从日本与东南亚的经验来看，由于生产效率的下降，宽松的货币政策没有起到刺激作用，日本前央行白川文明表示，日本“失去的十年”关键是因为日本人口和生产率下降”，而在东南亚金融危机之前，克鲁格曼有详尽的研究，说明东南亚的高负债与全要素生产率下降并存，债务危机不可避免。

我国政府与企业负债上升，全要素生产率下降，出现了危险的信号组合。按照白重恩教授的测算，我国全要素生产率的增长，1979年到2007年之间，平均每年增长3 .8个百分点，2008年以后平均每年增长2 .2个百分点。全要素生产率(T FP)所占的比重在下降，也就是效率改善的速度在降低。2008年以后的高投资率，没有促进投资效率的增长。从1979年到2007年，尽管投资在不断增长，但它的增长与经济增长是相匹配的。到了2008年以后，资本产出比的增速每年是5个百分点，我国投资率超过48%，已经太高，不宜再高。否则，中国经济就是靠高负债堆出的畸形低效经济。

很多反对4万亿计划的人，现在希望央行放松货币政策，因为作为基础利率的上海银行间隔夜拆借利率已经高达7.66%，但这些人忘了看另一个数据，疯狂上涨的房价。以较为保守的国家统计局的数据看，5月70个大中城市。价格环比上涨的有65个，同比上涨的有69个，除温州外，全部上升。在新建商品房价格指数中，同比涨幅最高的全部为一线城市：广州15.5%，北京15.2%，深圳14%，上海12.2%。

如果再推出宽松的货币，按照我国目前的权力与信用排行，大型国企与地方投融资平台将得到更多的资金，而其他资金将流向资本与货币市场，玩钱生钱的游戏，把房价、玉器等价格推得更高。

至于华尔街唱空人民币，不必过于担心。华尔街的大鳄们要意识到，他们在与手握3万亿美元储备的更大的大鳄作战，人民币汇率彻底市场化了吗？别干玩笑了，连瑞郎、日元都没有市场化，在央行的掌控之中。面对人民币，华尔街大鳄的预言往往失灵，除非他们能参与美国政府、美联储与中方的谈判。2011年6月，高盛曾建议客户退出一项人民币的看涨交易，但在随后1年内，人民币兑美元在即期市场上最多升值超过3%。

这两年，无论外汇还是期货，短进短出、对冲成为震荡市场的常态投资办法。人民币汇率持续上涨，缺乏实体经济的支撑，而现在，由于中国政府打击虚假套利贸易，人民币汇率下挫，刚好提供了出货机会。今年以来，人民币兑美元年内累计升值1.8%，已经太高，使传统出口企业叫苦不叠，这些企业虽然落后，但需要转型的缓冲空间。

如果央行禁受不住压力，放松货币，中国经济结构会进一步恶化，房价将进一步上升，在流动性陷阱中陷得更深。有关方面，得挺住。

注：防止道德陷阱
城管事就是如此
再道德义愤
也不能裁剪视屏，只取自己所需要的
这样，就与那些造假者一样下流
真实，永远是第一位的，无论左中右
程序正义高于一切
不要跟我说为了实现某某主义就可以扯亩产万斤的弥天大谎

更要问自己一声
为什么一个明显的恶政至今屹立不倒
难道就因为官员腐败？
有打人城管是因为地方官为恶，这样的答案近乎童话
如果这就是大多数国人的智商
那么，即使我们靠血汗工厂发了点小财
还是会被人看不起
未来还得靠血汗工厂糊口

明天参加硅谷银行的会议
继续探讨高科技银行的生存之路

叶檀

牛刀：中国在货币战中面临完败 厮杀就要开始
凤凰网 2013-06-21 09:21:25 评论(0)条 移动客户端核心提示：今夜，黄金跌破1300美元，这实际上是给中国经济泡沫进行毁灭性打击。
今夜，黄金跌破1300美元，这实际上是给中国经济泡沫进行毁灭性打击。如果不想完败，我们必须警觉。目前的货币混战局面已经越来越对我们很不利，很多招式其实直接冲着我们而来。比方说swap，这明摆着是全球六大央行一起来对付我们，为什么我们置若罔闻呢？最近的日元、澳元、英镑等非美货币的异动，明显将我们置于非常不利的位置，我们却在继续单边升值，这不是很奇怪的现象吗？不敢贬值吧，那就更完蛋。也就是说，我们最大的软肋都暴露在国际资本的炮火之下。

昨天的美联储的声明明明就是冲着我们而来。其实我们也看到，美国很多经济数据都没有很好地表现，尤其是GDP和CPI都非常疲弱，只有非农数据好一点，4月份失业率降至7.5%，5月份又上升到7.6%，消费者信心指数也很微弱。消费者信心指数在美国是非常重要的，因为美国的经济主要是靠内需拉动的，消费者信心就理所当然的成为经济的晴雨表。这些数据，美联储一个也没有提，只要提这些数据就必然会打压美元指数，这是伯南克在2011年以前通常用的手法，我们记忆犹新，而本次却是出乎意料之外，直接表述要加息。这等于向国际资本市场发出号令，攻击新经济体国家的时刻来到了。否则，他没有必要提出在2014年加息。看来，老伯已经是绞尽脑汁，颇费心机了。这是很要命的，明显是冲着中国房价泡沫而来。因为伯南克以前威胁我们时就曾表述过：“适当的时候，我们将采取提高基准利率的办法打破一切泡沫。”这句话我一直记着。这次终于公开表示了。这等于提醒我们，2014年将是中国经济泡沫的破灭年，人民币将会出现大跌，房地产(行情 专区)崩盘。他为什么有这个底气呢？

这要从我们我们的外汇储备说起。我们依赖出口的主要原因，就是我们可以强制结汇。也就是说，只要是出口贸易，央行印刷基础货币给你，至于外汇由央行直接储备在美国。这种模式也是中国独创的。这等于我们的印钞权掌握在美元手里，因为我们需要美元，因为只有美元才是最好的储备货币，所以国家拼命加大外汇储备，而印出纸钞供国内需求。而纸钞他们是随便就可以印的。印钞不要紧，关键是有汇率在。多少国家最后死在汇率上，这是本书要讲的道理。只要印钞机加剧印钞，那么这个国家的货币必然贬值，除非有的国家可以动用政权的力量操纵汇率，那也没有关系，美国早就有一大批联合舰队陈兵在资本市场上，专门打击汇率操纵的国家，只是时机一定要成熟。现在的货币混战，正是国际资本操纵起来的波澜，那种天赐良机快要来了。

有时候，市场是很容易把握的，只怕你不花心思。在美国大的方面要看奥巴马，在市场上要看伯南克，这两人的一举一动我们都要认真分析。比方说2011年末，奥巴马国情咨文，我就认真分析过，有6次提到中国，是美国历次总统国情咨文提到中国最多的一次。这也是中国历史性发生转型的时刻。这个决定因素不在我们执行什么样的政策，而是美国的政策对我们产生的影响比我们任何一次经济工作会影响都大。在这次国情咨文中，奥巴马重点提出实现美国制造业回归。并决定，在2012年撤回39%的制造业，在2013年撤回70%，2014年撤回100%。这里我当时就分析，这种制造业撤回对中国本土的影响有多大，伯南克会做出什么反应。现在发生的一切，与我当时分析几乎一摸一样。最重要一点就是，美元也要随着制造业一起回流，而且，美元回流的节奏和制造业撤回的节奏相吻合，也与美元走强的周期相近似，这真是太巧了。历史往往是这样的，一次一次重复过往的重大历史事件，只是国家不同而已。

在美国制造业撤完后，一场轰轰烈烈的货币混战就要展开。现在，我们正处在这场历史性的货币混战爆发的前夜。

伯南克在奥巴马国情咨文后，迅速改变策略。我当时的分析是，第一伯南克可能会选择一个时机退出QE，因为美元回流，QE就没有意义，何况，这些资本在新经济体国家已经赚饱了，也是回流的时候了；二是选择一个时间加息，用加息的手段刺破新经济体国家的泡沫，让新经济体国家全部进入衰退，那么，大量的资本为了避险只能去美国，推动美元实现王者归来。为了表示美元重新进入升值的通道，注定有一场资本市场的血战，结果如何，已经基本见分晓。美元最大的空头就是黄金，黄金的灭顶之灾已经来临。打压黄金，向市场提出一个信号，那就是：唯我独尊，顺我者昌逆我者亡。

厮杀就要开始，希望我们不要完败。“中国确实在依靠泡沫维持繁荣，在泡沫破裂之前，我们看到的只是繁荣，我们无法确知泡沫何时破灭，但这一天迟早要来。中国的泡沫不是依据经济金融原理来形成和维持的，而是依据权力来形成和维持的，所以，我更担心泡沫的破裂伴随着权力体制的终结。权力体制的本质是掌权者依据自己的欲望来行事，而不是根据天理来行事，掌权者可以使用全国之财力物力人力来行事，这使得这种泡沫前所未有的坚硬，显得牢不可破。但是，天理是不可为的。”这是一位有良知的网友的直言。我不相信什么天理，也不相信什么强权，我相信市场有市场铁定的法则，这种法则终将摧毁一切强权。当然，市场也相信丛林法则，那就是强者为王，弱者为寇。何况，美元正在对中国虎视眈眈已久，怎么可能无所作为？

奥巴马、伯南克正在一步一步推行自己的计划，完全是不慌不忙的实行美元的强势回归。下一步将会做什么，这是谁都可以看得出来的。我所能说的是，人民币资产风险很大，赶快避险是我们要做的。而最好的避险方式，我已经讲过多次，现在不需要再讲了。

必须在此重复的是：中国1990年代末期之后的表现，与全球体系的最后也是最强劲的一次扩张互为激荡，互为因果。

　　换言之：也正是在这个意义上，建基于所谓中国经济独特表现(其实并不独特)之上的中国模式，不过是思想上的一种幼稚错觉。

许多人批评中国的经济管理者所推动的债务扩张政策，但坦率说，我对此抱有深刻的同情。如果一个体制的合法性要几乎完全依赖于经济增长，维持经济增长基本上就是这个体制全部要做的工作。