主题：光大证券：给予云南白药长期“买入”评级

光大证券[-6.00% 资金 研报]研究报告指出，2006年我国洗护发市场额为220亿元，人均年消费不足2.6美元，约为发达国家的1/10。一方面，国人对洗护发品主要需求停留在洗发水阶段，收入水平和保养意识的制约使得护发产品消费力仍未有效发掘；另一方面，我国人均每周洗发次数频率约为2.5次，远低于发达国家水平。采用“市场空间=对应人群*人均使用频率”的模型估算远期洗发水市场空间，假定13亿人远期人均每周洗发数达到3.5次、每次使用3ml、0.07元/ml，那么对应的洗发水市场空间约为480亿元。


养元青对头皮护理概念与SCALP-D斯凯露类似，其头皮护理产品为水质，同样不含有硅油等常用化学添加剂，虽然无法使毛鳞片闭合取得直观顺滑效果，但是其中药成分可在长期使用过程中养护头皮。目前市场上大部分洗护分开产品的护发配方中都含硅油，长期使用会导致头皮油腻，不含硅油类的头皮护理产品符合现有市场需求。同时，其植物配方与霸王类似，中药洗发细分市场容量大，但与化学洗发水相比较尚不稳定。参考斯凯露和霸王的销量，预计随着市场推广的深入，养元青有望复制牙膏的成功路径，厚积而薄发，通过头皮护理和中药植物配方这两个卖点切入细分市场实现放量。

公司策略从“稳中央、突两翼”转向“新白药大健康”，目前发展稳健。不考虑地产转让收益，预计公司2013-2015年EPS分别为2.93元、3.72元和4.68元，给予长期“买入”评级


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