主题：盘活存量资金

过去，企业向银行贷款，贷款到期后要连本带息偿付，偿付后才能从银行那里贷出新的款，或者银行审查企业有足够的偿付能力，才能滚动地借新还旧。

2009年国家实施了四万亿刺激经济的政策，实际执行的情况是，企业、地方政府及其平台的融资规模远超4万亿，2010年末国家审计署的不完全审计结果是：地方政府的债务达到了10.2万亿，2010年以后地方政府及其平台究竟新增了多少贷款，以及通过理财产品新增了多少借款，迄今为止，没有权威的数据。有高层向媒体透露，15万亿，也有高层估计可能有20万亿了。这些年企业的负债总规模也呈井喷之势，有媒体报道说2012年末已经达到了65万亿，债务/GDP世界之最。
总而言之是太多了，多到什么程度呢？多到国家审计署都不敢按2010年的审计口径再审一次的地步，只敢审计国内30多个城市的债务规模。
2009年4万亿的经济刺激政策，仅维系中国经济高速增长2年。在2011年，影帝又玩了一次，结果这次只维系了半年的高增长，2011年3季度后，中国经济的增长速度从11%的水平，快速回落，到2012年4季度，季度GDP增长仅剩下7.6%。
2013年1季度开始，中国的社会融资规模再次超高增长，中国又一次在经济领域注入大量资金，但是这一次，宛如坠入深渊，连个动静都没有。大规模注入资金不仅没用动静，甚至连经济下滑的趋势都不能阻止。2013年1季度GDP增长仅比2012年4季度高0.2%，而2013年2季度GDP增长低于1季度基本已成定局。

企业、地方政府及其平台为什么敢如此不顾后果地借钱？2011年后，银监会面对地方政府及其平台无法偿还2009年4万亿刺激那波举债的严峻局面，居然出台了如下政策：到期的贷款展期，偿还利息就可以了，本金继续记账不用还。地方政府及其平台本该在2011年爆发的债务危机就这样轻松地化解了，而地方政府及其平台此后不仅没有收敛，反而变本加厉地融资，向银行借款满足不了需求，就通过信托等渠道接，地方债的发行规模也不断增加，等等，凡是能搞来钱的渠道，都用了，都用足了。
地方政府及其平台自认为能够安然渡过高负债危机的砝码是，土地财政还有很大的潜力，老百姓兜里的钱远没有掏干。维持土地财政的办法也很简单，就是保持和推高房价，只要房价继续上涨，高负债就不会爆发危机。就这样，全体中国人都看到了这样一个怪圈：央行货币不断向市场投放资金，社会融资规模越来越大，实体经济日见萧条，但房价越来越高。
房价不停地涨，涨到老百姓的心理极限临界点，影帝就站出来说要防止房价过快上涨，这话的意思就是说，这个游戏要细水长流嘛，于是地方政府及其平台心领神会地稳住房价，舒缓老百姓的心理承受能力，吸引老百姓买房。过一段时间，继续推动房价上涨，老百姓的心理极限被再次拉伸。2003年影帝接手开始，这个游戏就以这样的方式一直快乐地玩着，一次又一次，周而复始，期间调控过多少次房价？估计很多人都数不清了。

国有企业在过去10年中玩起了“国进民退”，国进民退本质上不创造社会价值，而是通过金融特权，驱离其他资本占地盘，抢夺别人的东西；玩起了“走出去”，全世界到处投资，大幅度推高了国际市场大宗商品矿产资源和权益价格，成为投资拉动别国经济增长的主力之一。国有企业不计成本地在国内外扩张，总体债务规模，突飞猛进，损失和潜在损失惊人。

这些年央行持续注入市场的超大规模资金，都被滚雪球般快速增长的债务及其利息吸纳了，过度高负债的国有企业，以及地方政府及其平台，是两大重灾区。

现在，新一届政府是否有决心终结这个越来越令人不寒而栗的游戏？我们只能“听其言，观其行”。盘活存量资金，是否就是要出台新的金融监管政策，让地方政府及其平台在融资到期时连本带息偿还债务？果真如此的话，那意味着什么？各位要想清楚了。

该贴内容于 [2013-06-23 01:33:09] 最后编辑

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中国非金融企业债务65万亿 相当于GDP的125%2013年04月08日 07:24
来源：第一财经日报 作者：徐以升

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如果只选择一个指标来衡量和表征中国经济金融体系，笔者会选择非金融企业债务率。债务是连接实体经济和金融体系的通道，这一指标既有经济意义又有金融意义。

从日本泡沫、东亚金融危机和此次美国经济危机等众多危机中，可以总结出某种共性，即总经济体杠杆率水平攀升到不可持续的高度，并最终通过危机回归。

近日，有两份研究试图回答这一问题，中国的这一指标目前是多少，中国的这一指标水平是否可持续？

野村证券中国区首席经济学家张智威近日一份《中国：爆发金融危机的风险正在升级》的报告获得颇多关注。报告描述了全球之前发生过金融危机的经济体的三个共通性：1.高杠杆率；2.资产价格的飞速增长；3.经济增长潜力的弱化。报告指出了一个我们应该明确的常识：杠杆率的升高在学界一直被认为是简单而又经得住考验的金融危机的领先指标。

该报告对中国经济体杠杆率水平的评估，先是简单化地运用了“国内信贷/GDP”(DCG)来计算杠杆率，从2008年的121%增长到2012年的155%。之后以社会融资总量(TSF)，衡量了涵盖部分影子体系的“社会融资总量/GDP”。该报告经数据调整之后的“修正社会融资总量/GDP”，从2008年的145%上升至2012年的207%，这一数据高于官方公布的“社会融资总量/GDP”从129%上升至187%。

这样，张智威给出了一个最高数据207%。此外他在报告里还提出了一个“5-30规则”，即欧美日大型经济体的金融危机发生的前5年内，以GDP为基准的杠杆率通常会上升30%，“5-30规则”可以作为一个很好的预判金融危机的指标，中国在1994~1998年也曾达到这一水平。而2008~2013年中国又进入“5-30规则”。这也是张智威报告“中国爆发金融危机的风险正在升级”的主要论据之一。

不过无论是采用国内贷款还是采用社会融资总量，在衡量债务规模上都略显粗糙，既有重复计算，也有遗漏计算。

真正完成这一测量工作的是中国社科院金融所专家刘煜辉。以2012年底计算，在统纳“金融系统对非金融部门形成的债务”、“非金融部门相互信用形成的债务”、“非金融部门从国外部门借入的外债”之后，他得出的数据是，中国经济中非金融部门(政府、企业和居民)整体债务规模的估算是114.8万亿元人民币，相当于2012年GDP(51.9万亿元)的221%。这一水平高出张智威的数据。

以上测算包含企业、政府、居民多个部门，但中国居民杠杆率水平一直非常低，政府杠杆率水平在上升，但有国债规模仍较小、政府资产多等多种因素，因此只衡量“非金融企业债务率”的指标更有意义。这也是市场共识认为中国债务扩张最终难以为继的观察主线。

刘煜辉完成了这一工作，在减去居民部门债务18万亿元(占GDP的34.7%)，和政府部门债务(30.8万亿~33.8万亿元左右，相当于GDP的59.34%~65.12%)之后，他得出了结论，即截至2012年底，非金融企业部门债务在65万亿元左右，相当于GDP的125%左右。

如此一来，207%或者221%(非金融部门)，或者125%(非金融企业部门)的债务率，即是我们所要寻找的数字。

这一数据是极高且不可承受的，尤其是至为重要的非金融企业债务率高达125%，这高出目前OECD国家的最高水平，并且是成熟经济体企业债务与GDP比例一般水平50%~70%的2倍。正如刘煜辉所言，中国工业企业盈利能力(利润/销售收入)只有5%~6%，仅为全球平均利润水平的一半，意味着中国企业的债务负担是全球平均水平的3~4倍。

可以说，按照非金融企业债务率这一指标，中国正在达到自身“增长的极限”。在这样一个数字面前，无怪乎张智威“中国爆发金融危机的风险正在升级”的观点会那么冲击人的内心。

(作者为本报编委、第一财经研究院副院长)

内地95%省会直辖市靠卖地还债 专家称最终苦了老百姓2013年06月24日 22:11
来源：中国经济周刊 作者：刘德炳
http://finance.ifeng.com/a/20130624/10013229_0.shtml

美媒：未来三年中国季度经济增速降至3% 此后迅速反弹2013年06月30日 08:28
来源：凤凰财经综合

李克强 Reuters

李克强经济学的三大重要支柱

巴克莱资本创造了一个新词“李克强经济学”，用来指代李克强为中国制定的经济增长计划。

考虑到财经词典里已经有了“欧猪五国”(PIIGS)、“希腊脱欧”(Grexit)、“扭转”(twist)、“逐步削减”(taper)以及安倍经济学(Abenomics)等术语，再增加一个“李克强经济学”可能就显得有点老套了。但鉴于中国当前所从事事业的重要性，确实值得创造一个新词加以描述。

简而言之，李克强经济学代表着用短痛换取长期的益处。巴克莱预计，李克强政府的政策将把中国推向“临时硬着陆”，未来三年里，中国的季度经济增速会降至3%。

但巴克莱认为，在那之后，中国经济应能迅速反弹。

巴克莱在周四发布的一份研究报告中写道，我们认为，要让中国经济走上可持续之路，即未来10年内保持每年6%-8%左右的经济增长率，李克强经济学恰是中国所需要的。

除非经济和市场面临迫在眉睫的崩溃风险，我们预计中国决策者不会采取激进的财政和货币扩张政策。

巴克莱说，李克强经济学有三个重要“支柱”：不出台刺激措施、去杠杆化以及结构性改革。

巴克莱称，过去的三个月里，中国新一届政府顶住了各方面要求中国出台新的经济刺激措施的一再呼吁，因为它认为，由国家牵头的投资不再是可以持续的了。

与此同时，中国决策者开始整顿放贷行为，特别是影子银行业务，以防止资产泡沫的出现。巴克莱指出，2013年初时，中国总的信贷规模已经从2008年的9万亿美元跃升至23万亿美元。这家银行发现，尤其值得担心的是，虽然信贷增速超过20%，但最近几个季度中国名义GDP的增长率却不足10%。

但巴克莱说，上海银行同业拆借市场目前出现的流动性紧张状况以及中国央行近日发表的言论都显示，中国决策者决心约束国内的放贷机构。

虽然这一强硬立场引发了中国股票和信贷市场的动荡，但中国决策者也看到了一些支持力量。比如说，财新网本周就在一篇社评文章中说，央行坚持审慎的货币政策、拒绝被利益集团所挟持的做法是正确的。


巴克莱的报告说，虽然李克强经济学的前两大支柱可能正在造成痛苦，但它们对于为中国的结构性改革铺平道路却有重要作用。巴克莱说，决策者们可能也希望将强化市场纪律作为放开利率和资本项目的一个预备步骤。

巴克莱还说，从目前正在进行的各种政策讨论看，改革预计还将在其他几个领域展开。这些领域包括行政控制、土地使用和垄断行业等。

与被称作安倍经济学的日本首相安倍晋三政府所推行的政策一样，李克强经济学也有其与众不同的特点。

巴克莱说，如果说安倍经济学是要在日本扭转通货紧缩局面并重启经济增长的话，那么李克强经济学就是要在中国给经济减速、去杠杆化并提高增长质量。但安倍经济学与李克强经济学成功与否，将取决于日本和中国的结构性改革能否取得成功。华尔街日报

外媒描述克强经济学：休克疗法和“让人想起朱镕基”2013年06月30日 09:25
来源：凤凰财经综合

据华尔街见闻报道，近期李克强总理被外媒频繁拿来与前总理朱镕基相比，彭博此前称李总理可能成为自1998年亚洲金融[3.27%]危机以来中国首位达不到年度增长目标的总理，而上一位正是朱镕基。而在“路透：克强经济学从这里启航”中路透也提到李克强的魄力让人想起前总理朱镕基。朱一直被认为是上世纪90年代中国经济改革的领导者，当时他辞退了5千万名国企员工，削减了臃肿的行业。

而彭博在最新的报道中直白的用“休克疗法”和“让人想起朱镕基”来描述新总理的新政。

彭博在文中写道，通过一场至少过去十年未见的货币市场流动性紧张，李在上周发出了最明确的信号，中国的新领导层希望银行控制信贷扩张。野村的分析师认为，下一步可能包括一些收紧措施，甚至可能让一些小的金融机构倒闭。

朱镕基此前削减国企的做法为此后多年的经济增长奠定了基础。而李和他的团队如今将精力集中在放缓信贷增速上以避免资产泡沫或坏账危机，但他将面对地方政府债务和国有银行的问题。

中美商会前主席James McGregor认为：“你必须用铁锤来砸碎现在的体系。”

他向彭博表示：“这里毫无规矩可言，所以你必须用强有力的措施来让金融体系的人注意到你，他显然成功了。”


前高盛大中华区主席胡祖六表示：“两任总理都是改革者，而投资者们想要搞清楚李是否像朱那样敢于推动重大的变革。朱的改革在当时不受欢迎并且带来了很多痛苦，但最终给中国经济带来了巨大的好处。”

李的改革措施可能会面临来自地方政府和国有企业的反对。Nottingham大学的Steve Tsang认为：“每个需要信贷的人都会反对，地方政府怎么偿还巨额债务呢？”

李和朱一样都接手了一个过渡投资的经济体，同时也都承诺减少政府参与。Tsang说道：“两人都看到了采取重大措施改革经济的需要，并且都以不同的方式这么做。但和朱不同，李克强此前并未显示愿意承担风险。没有整个领导层的支持，李绝不会这么做。”

巴克莱的黄益平认为克强经济学的成败取决于是否能够推动“结构性改革”。黄认为，存款和贷款利率在未来数月里可能变的更加灵活，而10月的经济会议上将细化注入财政和户籍制度改革。

习近平：再不能简单以GDP论英雄2013年06月30日 06:30
来源：新京报

要把民生改善、生态效益等作为重要考核内容；对跑官要官、买官卖官的决不姑息

全国组织工作会议28日至29日在北京召开。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。他强调，要改进考核方法手段，把民生改善、社会进步、生态效益等指标和实绩作为重要考核内容，再也不能简单以国内生产总值增长率来论英雄了。 据新华社电

国务院经济形势分析会7月将召开 最终决定钱荒走向2013年06月28日 23:33
来源：经济观察报

原标题：关键节点七月来临 金融的救赎

张向东 胡蓉萍 欧阳晓红

事情远没有结束。从银行、投资机构到国家发改委、工信部等有关部门都在等待决策层的下一步动作。

6月28日，来自多个部委的消息称，央行正在牵头有关部委联合研究如何盘活资金存量，引导金融支持实体经济。国务院常务会议上的金融支持实体经济的讨论稿，将在各部委征求意见后，以国务院名义在近期下发，国新办也会为此举行一个新闻发布会。

国家发改委财金司一位官员对经济观察报说：“相关部门正按国务院部署，进一步研究落实有关政策。大家已经认识到金融与实体经济之间过度不协调，将会引发美国式的金融危机。”

工信部也在等待。工信部经济运行监测协调局和原材料司的两位官员均对经济观察报表示，都在等待央行与银监会下一步具体的操作办法。“而要解决实体经济的问题，仅靠货币政策还不行，下一步还需要配套的财税政策。”事实上，商务部也在等待央行出台汇率方面的政策，以支持出口。在这个人民币汇率达到均衡的时点上，商务部和央行艰难地在进一步推进汇率改革上达成了共识。

7月中旬的国务院年中经济形势分析会，将会是一个关键节点。工信部经济运行和监测协调局的官员说，“目前各部委都在进行年中调研和分析，为7月中旬的年中分析会做准备”。

这次会议将决定上周发酵的“钱荒”风波将被政策导向何方。上述工信部官员表示，在提高了对中国经济降速的容忍度之后，决定调控政策放松还是继续从紧的条件，变成了实体经济对社会就业的影响。就业不出问题，“盘活资金存量”的政策就不会放松。

不过，也有官员担心，如果金融政策不能够顺利实现为实体经济提供支持，反而进一步加剧资产泡沫，最终的代价将是实体经济继续走跌。中国庞大的实体经济一旦进入下行通道，再启动将会非常困难。

盘活存量勇敢者的冒险

就在国务院常务会议正式提出“优化金融资源配置，用好增量，盘活存量”原则方向后的一周里，中国的商业银行、资本市场与央行共同上演了一出弹簧床上蹦蹦跳的游戏，并借此完成了对彼此的压力测试。最终，央行的“退让”结束了市场的恐慌性下跌。而与此同时，银监会正在起草金融支持结构调整的具体方案，将讨论稿的每一条细化，这一结合了“一行三会”意见的金融支持经济结构改革的文件将在近期下发。

而早在4月，银监会就已经下发了关于银行业服务实体经济的指导意见，要求2013年银行业在信贷投放上支持扩大内需、节能环保、农业等领域。此次银监会主要起草的国务院文件和4月指导意见思路一致。

针对央行的举措，接近央行的权威人士对经济观察报表示：“央行主要做的不是直接向市场释放流动性，而是对流动性充裕的大行进行窗口指导，让他们向资金紧张的中小银行释放流动性，以平抑市场利率的高企。但这也表明了央行的态度，是一种可控的、伺机而动的调控。”

在国家发改委的官员看来，“央行的表态，也仅仅是平抑市场心理，引导预期。并不是真正的放松，中央调结构的决心是明确的”。

“盘活存量”表态，引发了金融机构对央行可能会冻结流动性的猜想。但此前多年的货币超发导致银行间流动性泛滥，令银行大量期限错配套利。

数据显示，2013年1-5月社会融资规模为9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元。5月份当月，社会融资规模为1.19万亿元。其中，当月人民币贷款增加6674亿元，同比少增1258亿元，但委托贷款却增加1967亿元，同比多增1752亿元，信托贷款增加992亿元，同比多增435亿元。这些迹象表明，中国超过年初计划增幅的货币投放，大量都没有直接进入实体经济。

今年一季度末的中国金融同业资产为32万亿元人民币，为总资产规模的23%；较去年同期增长28%。同业市场成为包括中国四大行在内的金融机构扩张资产规模、获取高回报的最佳通道。近期，保险资金也加入了资金套利游戏；险资甚至赎回货币基金，进入收益回报更高的银行理财产品中。

标普金融机构评级资深董事廖强认为，尚难以预期央行目前政策的后果。这会使得商业银行更加关注流动性管理，并增持流动性，从而引发同业及理财业务的去杠杆化。这个过程会导致相关信贷供给减少，也许会令部分依赖影子银行信贷的高风险企业出现坏账。此外，业务去杠杆化本身也会减少银行的盈利机会。

廖强说：“如果央行对银行同业及理财业务采取政策紧缩时缺乏与市场的充分沟通，且延续时间过长，就可能导致实体经济中的信贷利率抬升，反而会对年内经济增长产生明显的负面影响。”他认为，目前新政策虽有压力，可能出现银行资产质量和盈利下降等现象，但还不至于出现银行挤兑等局面。他估计，2013年银行业不良率可能会升至3%。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌同样提醒关注借贷利率水平是否会提高的问题。在朱海斌看来，一旦借贷利率水平上升，就意味着货币政策实际收紧，这会对已经疲弱的实体经济形成更大的压力。此外，即便把资金从金融领域空转“挤到”实体领域，又该如何实现资金流向政府希望扶持的重点部门和行业。这都是决策层要面对的棘手问题。

扭曲的信贷结构

接近央行的权威人士对经济观察报这样解读“盘活存量”：“一个是调信贷结构，商业银行现在贷款余额比如是60万亿左右，每年会有20万亿是到期的，这20万亿就可以作为调结构的支点。另外，还可以用资产证券化的方法，把信贷资产转让出去，用新的资金额度去支持应该支持的实体经济。同时，还可以用互联网金融提高效率。”

显然，决策者们都意识到，把钱从金融空转“挤到”实体经济只是调控的第一步。只有调整扭曲的信贷结构，才能最终作用于中国经济结构调整、升级转型。

财政部财科所所长贾康对经济观察报说，中国目前有超过103万亿的广义货币量，要将这么大规模的货币合理分配，不能只让大企业、房地产等企业拿到钱，而更多的中小企业、新兴产业却拿不到。

从投资数据上看，房地产和基础设施建设依然是上半年拉动投资的主要动力。前五个月，房地产投资增速为20.6%，比去年同期高两个百分点。基础设施领域的投资也在稳步增长，而代表生产类企业增长的工业投资增速却在不断走低。

工信部经济运行与监测协调局的官员认为，这些年银行的钱要么是在金融系统空转，要么投向了大企业、房地产，以及地方政府手中的融资平台，大部分中小企业依然存在拿不到钱，或者融资成本过高的问题。

而很多大企业拿到了钱也并没有直接用于投资。一位银行业人士介绍说，很多国企的资金又再次通过信托等渠道，回到金融领域。

陕西省发改委财金处处长薛峰的一个感触是，有些银行宁愿追着城投公司贷款，都不愿意给生产类的企业贷款。银行给薛峰的解释是，目前实体经济不振，很多企业效益也不好，还不如将钱投给城投公司，因为这可以算是准政府债务，一般不会出现问题。

但危险的是，这些领域的信贷风险正在积聚。朱海斌认为，地方政府和企业部门的负债率在最近几年的信贷高速增长中都出现了大幅的攀升。金融体系的去杠杆化会加剧其还款压力，可能导致信贷资产质量的下滑和不良资产的上升。

朱海斌说：“从这个意义上说，上周货币市场的动荡可能是未来几年金融体系动荡的开始而非结束。”

政策承压的底线

工信部经济运行与监测协调局的官员说，这些年虽然中央一直在强调，加大对中小企业和实体经济的支持，但是其实与银行庞大的放贷规模相比，企业真正拿到的还是很少。此次盘活存量，就是要把钱真正引导到企业里面来。

某地方银监局相关负责人对经济观察报表示：“现在银行非常清楚应该退出什么，就是不太确定应该进入哪些领域，因为一些领域虽然知道应该扶持，但是风险也比较大。”

科技型企业、保障房、经济适用房、文化创意产业、小微企业等，被一些银行业界人士认为是信贷结构调整后的投向。上海银监局副局长谈伟宪对经济观察报表示：“三年前上海的银行业贷大、贷长、贷房地产，这两年随着上海产业结构的调整，也促使上海银行业要迎合上海产业结构调整的情况，调信贷结构。这两年我们主要加大了对小微企业、经济适用房和保障房的支持力度，对于符合转型发展的新兴产业不断加大信贷投入。”

杭州银行行长余胜法表示要注重对科技型企业和现代服务业的支持，“科技投入是推动企业转型升级的保证，我们设立了专门的服务于科技型中小企业的专业支行——科技支行，推出了科技金融服务；服务业方面，商贸流通行业的客户在我行信贷客户的占比逐年上升。”

但调整信贷结构对银行来说依然是不小的挑战。前述接近央行人士称：“风险大的行业和公司可以定价高一些，现在商业银行的定价能力和其他的风险控制能力没有相应提高，只能继续做一些看上去比较稳的融资平台、房地产等项目。”

宁波银监局相关人士对经济观察报透露，2013年全年要完成辖内银行小微企业贷款“两个不低于”目标有很大的困难。这里有基数大的原因，也有小微企业信贷需求不足，更有小微企业资产质量差等多方面问题。在宁波，银行支持更多的，还是在建、续建工程。比如建行宁波分行支持了宁波在建、续建项目173个，意向支持670亿元。

国家发改委宏观院投资研究所副所长杨萍说，中国目前主要是工业增速低，工业领域产能过剩比较严重。这些企业自身贷款的需求并不旺。“盘活存量”，无疑就是要把钱引导到实体经济中，但是政府需要给贷款指出一个比较明确的新的增长点，让市场看到信心，让银行愿意投。


接近央行的权威人士告诉经济观察报，“事实上，无论是货币市场还是信贷市场，都不缺资金，缺的是有效的信贷需求。央行这次应该会坚持不放水。市场上很大一股力量是希望中国经济重走老路的，这要不得，要勇于调整，不然就错过太多的时机了”。

按照工信部经济运行和监测协调局官员的说法，高层对实体经济的容忍底线是，就业不出现大的问题，这是实体经济下滑的最后一道关口。而央行的官员则说，这一次国务院和央行的态度都还比较坚决，希望能一鼓作气调整到底，如果中间出现市场剧烈波动，可能引发系统性风险的话，央行会采取一定的措施。总体来说，这是一个动态的过程，博弈中达到一个平衡，央行不想走老路，这次国务院也有这个决心。■

A股暴跌幕后：国际投行提前跑路 边做空边唱空2013年06月30日 09:24
来源：中国经营报

6月28日，疲弱的A股市场再次低开，盘中反复震荡，直到下午14∶20分，在银行等大盘股的绝地反击下快速拉高。当日下午，证监会在新闻通报会上表示：近4日A股开户数比上半年多了2万户，有迹象表明资金正潜入抄底。

但此前的大跌已经让A股两天盘中最大市值缩水近3万亿元!“钱荒”似乎把A股市场推向了恐怖的深渊。

6月24日早间，在外盘表现稳健的背景下，A股市场直线暴跌。民生银行[4.38% 资金 研报]、万科A[8.36% 资金 研报]、中国石油[3.40% 资金 研报]、中国平安[1.08% 资金 研报]、中信证券[2.95% 资金 研报]……超级权重股集体大跌，民生银行率先被封死在跌停位置，之后更引发一轮恐慌性杀跌，当日A股总市值蒸发1.3万亿元。次日，上证指数[1.50%]盘中再度狂泻114点。

耐人寻味的是，五六月间外资机构大肆唱空中国经济以及中资银行，早已在香港市场大量抛空以民生银行为代表的中资股票。

汇率走低，热钱流出，股市暴跌。外资罕见的唱空、同步做空，境外投行又一次“先知先觉”跑赢了中资机构。

外资提前撤离

A股大跌，早有预兆。外资撤离，耐人寻味。5月最后一个交易日，摩根大通在香港联交所减持民生银行1854万股，占其持股比例的0.11%，每股售价9.54港元，套现1.77亿港元。民生银行股票在沪、港两地同步走软，民生银行A股甚至一度连跌8个交易日。

摩根大通率先发表报告建议减持中国股票后，高盛等多家著名投行随后跟进发布看空A股言论。无独有偶，在摩根大通之前，著名投行高盛已于5月20日全部清空工商银行[5.51% 资金 研报]H股;同期，美资沃德尔金融也大手笔减持民生银行。

面对境外机构的集体做空，6月8日，银监会副主席阎庆民公开“打气”称，高盛清空所持工商银行为代表的外资机构对中资银行减持潮，原因在于外资机构的资本充足率压力，和中资银行自身的情况没有关系。

高层的表态并没能拯救悬崖边缘的中资银行。端午假期结束后，民生银行、兴业银行[4.53% 资金 研报]、招商银行[6.23% 资金 研报]为代表的中资行股价突然加速下泻。在银行板块拖累下，A股加速下跌，市场人士将其形容为“端午劫”。

6月17日晚间，银行系四大金刚工农中建同时发布“增持”公告，宣布控股股东汇金公司已于6月13日进行了增持。

根据公告，汇金公司13日分别增持了工、农、中、建1932.14万股、4293.49万股、1846.59万股和2449.04万股A股股份。同时汇金还增持了新华保险[2.66% 资金 研报]、光大银行[4.71% 资金 研报]两家金融机构，合计耗资约5亿元。

令人倍感意外的是，汇金增持如同泥牛入海。在外资又一轮的唱空声音中，A股市场在银行股带动下，上演了悬崖跳水的恐怖一幕。

6月19日李克强总理主持召开国务院常务会议，会议提出要优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力的支持经济转型升级。这也是一个月内，李克强总理第三次强调存量资金问题。

6月20日，A股市场迅速做出反应。同花顺[7.01% 资金 研报]银行板块指数单日暴跌138点，跌幅达到3.86%。当日上证综合指数[2.24%]下跌2.7%，跌幅远低于银行指数。

外资投行随之又大肆唱空做出呼应。6月23日，巴克莱最新研报在网络疯狂流传。“尽管外界预期央行可能会出手稳定近期的银行间利率，但看上去央行并不打算这么做，因此短期利率很可能会在后续的一段时间内继续保持高位，而这很可能将导致一部分小型金融机构违约。一部分中小型银行的资产规模迅速增加，在同业业务上表现激进，这可能会面临更大风险。”

巴克莱重点提到了一些中等规模的银行，比如民生银行和兴业银行，在利用信用风险资产的买入返售和卖出回购打擦边球。

6月24日午后，民生银行率先跌停，兴业银行在随后10分钟之内，也被巨量抛单压死在跌停位置。A股权重股板块全线暴跌，随着恐慌性情绪蔓延，港股市场亦大幅下挫超过400点。

高盛跟进发布报告称，“银行间拆借市场近期出现的资金荒发出了一个强烈的信号，即年初信贷高速增长的势头将不会持续。由于人民币快速升值，固定资本投资今年迄今已经收缩了100个基点，我们预计未来几个月将继续收紧30至40个基点。”

与绝大多数中资金融机构持续性唱多形成鲜明对比的是，社保基金的操作策略与境外机构步调则基本一致。

在今年一季度社保基金大力度减持中国银行[2.26% 资金 研报]，虽然五六月间并没有传出社保基金减持银行的消息，但是根据香港联交所公告数据，5月7日社保基金以每股18.211港元减持中信证券29.5万股。目前中信证券H股股价已经回落至每股13港元附近。

边做空边唱空

与以往外资投行玩弄“明唱空、暗抄底”的策略不同的是，本轮银行间市场的剧烈动荡过程中，外资投行变成了“真唱空、真跑路”。

在今年的博鳌论坛上，全球最大空头基金公司尼克斯联合基金总裁吉姆·查诺斯，声称“中国金融危机”即将爆发。房地产泡沫、影子银行、政府债务将成为直接诱因。

国际评级机构惠誉穆迪下调中国主权信用评级。三大国际评级机构，或警示中国经济存在风险，或下调长期本币发行人违约评级，以及调低主权信用评级展望。

实际上今年前4个月，大量国际热钱也曾涌入中国。据统计，前4个月，我国新增外汇占款达1.5万亿元，平均月增3750亿元。其中，4月份新增外汇占款2943.5亿元，3月份新增2363亿元，2月份新增2954.3亿元，1月份的新增量更是高达6836.6亿元。

吸引热钱持续流入中国的原因，一方面是因为美国持续货币量化宽松政策，大量印钞造成货币泛滥;另一方面，一季度加速升值的人民币汇率，也是吸引热钱入境套利的直接因素。

5月随着美国QE政策的结束，引发了全球金融市场巨震，日元、英镑、欧元汇率大幅波动，股市猛烈跳水。

随着热钱向美国本土回流，美元兑全世界主要货币大幅升值，人民币究竟能坚挺多久，是影响境内热钱流向的最重要因素。

建行总行行长办公室高级经理赵庆明认为，“日元已经率先加入了贬值竞赛，对于刺激日本出口产品竞争力的提高还是非常明显的。如果中国要实行贬值，对我们的出口还是有好处的，但是资本的大量流出不可避免。”

“热钱正在从新兴经济体快速抽离，对股市的副作用最为明显。”ECN Trade首席分析师戚威分析认为，A股市场的暴跌并非偶然，日本、韩国、澳大利亚、泰国、印度股市接连大跌，热钱正在加速回流美国。内地楼市收紧，股市持续低迷，最受热钱青睐的各种理财产品、信托产品又遭遇严查，热钱从年初的持续性流入变为逆向流出。


上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊分析认为，境外热钱流入境内主要目的是套取汇率差价，人民币升值的背景下，大量热钱投资于理财产品、信托产品。本次钱荒爆发之后，虽然短期理财产品收益走高，但中长期产品却面临较大不确定性，热钱是否会继续投入值得怀疑。

美元兑人民币，自5月27日触底6.121起出现显著回升;6月24日，也就是A股市场暴跌当日，美元单日暴涨0.2%，这也是年内美元兑人民币的最大单日升幅。与此同时，在人民币离岸市场，人民币贬值预期再加大。

汇率走低，热钱流出，股市暴跌。外资做空、大肆唱空，境外投行又一次“先知先觉”跑赢了绝大多数中资机构。美国QE政策终结引发的多米诺连锁效应，逐步通过“钱荒”这一根导火索传递到各个资本市场。