主题：中海集运:P3联盟成立,难以逆转行业亏损局面

事件
全球前三大班轮公司马士基、地中海航运、达飞轮船,昨日宣布合计拿出260万TEU的运力(各自贡献42%、34%和24%的联盟运力)成立P3联盟,以在东西主干航线(亚欧、跨太平洋、跨大西洋)合作运营。
评论
亚欧航线走势未必会因P3联盟的成立而出现逆转。由于新成立的P3联盟合作参与方是全球前三大的班轮公司,因此引人注目。但是实际上,马士基与达飞在地中海航线上合作已久,达飞和地中海航运在亚欧航线上也已经有联盟合作,此次P3的建立只是更进一步,将合作扩大范围。但是新联盟三家公司合计在亚欧航线上的市场份额达到了45%,超过了30%的红线,预计需要接受来自欧盟的反垄断监管机构长期和仔细深入的调查和审批。联盟各方需要努力证明联盟的行程是为了给货主提供更好的服务、提高运营效率,而非控制和垄断亚欧航线。但是我们知道,运营效率的提升应该能够降低货主的运输成本。因此,在监管机构认可之前,联盟各方恐怕不希望看到运价出现暴涨,以免有口莫辨。
此举有助于7月1日的提价,不过仍难以触及保本点,更难以维持。7月初,多家班轮公司计划在欧线上提价700-1000美金/Teu,在美西线上提价400美金/Feu;目前欧线和美线的运价分别为500美金/Teu和1800美金/Feu;如果能够完全执行提价计划,提价后的欧线和美线运价将分别达到1200-1500美金/Teu和2200美金/Feu,基本接近行业的盈亏平衡点。由于目前的运价(尤其欧线)已经低于停航点,加上P3联盟成立对于行业的刺激,我们预计运价如期得以大部分上调的可能性较大。但是,与今年以来的每次提价一样,由于舱位利用率低(欧线80%,美线90-95%),调价后运价逐渐回落的概率较大。而且欧线的圣诞货在11月初就会逐渐出清,行业转入淡季,因此班轮公司充满希望的日子并不会长久。投资者的心态也会随着淡季越来越近,而逐渐转差。
中报亏损扩大,市场盈利预测存在下调空间。中海集运一季度亏损接近7亿元,我们预计二季度单季度亏损环比扩大到12亿元,中报合计亏损可能超过19亿元(-0.16元/股),同比亏损扩大大约一半。我们目前对于中海集运2013年全年盈利预测为-0.15元/股(-18亿元),隐含着下半年不亏损的预期,但目前看来下半年运价不及预期的可能性仍然较大。目前A股和H股的市场盈利预测普遍在-0.05~+0.05元/股之间,因此我们认为市场过高估计了行业和公司的盈利前景。
估值没有足够低估。目前H股中海集运的动态市净率0.7-0.8倍,而历史完整周期内的动态市净率平均值约0.9倍左右(期间平均的经常性业绩ROE=0~4%),如果中海集运持续亏损,那么目前的股价甚至有些高估,建议短期内投资者可以对H股中海集运进行卖出操作,维持1.65港币的目标价。A股目前1.0倍PB,在历史上属于底部,但是由于A股航运股没有经历过行业底部,估值参考意义十分有限,而如果中海集运持续亏损的话,目前1倍的动态市净率也并非足够便宜,因此A股维持中性评级

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