主题：华夏银行 信贷紧缩影响逐步显现


　　华夏银行（600015）2008年中期实现净利润19.28亿元，同比增长90.88%；资产规模达到6281亿元，较年初增长6.05%；贷款规模达到3342亿元，较年初增长9.2%；存款规模达到4573亿元，较年初增长4.22%。不良率2.06%，拨备覆盖率126.13%。中期每股收益和每股净资产分别为0.46元和3.45元。

　　主要观点

　　业绩增长的主要驱动因素包括以下两项：

　　①利息净收入同比增长33.6%，中间业务同比增长71.54%；

　　②实际税率27.44%，较去年同期下降12.02%。

　　值得关注的风险包括以下三项：

　　①净利差同比持平。虽然生息资产收益率较上年增加83BP，但是由于公司吸存能力受到挑战，个人和企业存款在总存款中占比有所下降，导致承息负债成本同步上升。另外公司信贷结构的调整也制约了生息资产收益率的上升，截至2008年中期，贴现占比由年初3.28%上升到5.32%，贴现贷款平均利率为5.66%，较正常贷款低1.51%。

　　②信贷风险成本持平。与年初相比，不良贷款率下降19BP至2.06%，不良贷款余额减少0.13亿元至68.77亿元。关注类贷款占比从年初的6.98%下降至5.54%，信贷风险成本1.31%，与去年同期基本持平。

　　③盈利能力低于股份制银行平均水平。从二季度经营情况看，净利润虽然环比增长34.65%，但营业收入环比仅增长了0.62%，且收入结构没有明显变化。截至2008年中期ROA为0.62%，仍然低于股份制银行平均水平。

　　下调评级至“中性”。按照定向增发后募集资金计算，我们预测2008年公司每股EPS和bvps分别为0.70元和5.54元。根据前一交易日收盘价计算的公司2008年动态市盈率和市净率分别为16.7倍和2.1倍。考虑到持续紧缩政策导致利差收窄，贷款质量存在隐忧的因素，下调评级至“中性”。


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