主题：中信证券:业务多元化平抑证券市场周期

中信证券发布2008年中报，2008年上半年实现营业收入109.13亿元，净利润47.69亿元，分别较上年同期增长2.57%和13.33%，每股收益0.72元，全面摊薄净资产收益率9.18%。
上半年，在证券交易额明显萎缩的背景下，公司的代理证券交易业务市场份额取得了增长。除中信金通外，母子公司的代理证券交易业务的市场份额均较2007年有所上升。公司的代理证券交易量更多的集中于股票基金等品种上，而权证交易占比较小，这样的交易结构使公司的代理交易业务具有较高的价值量。尽管由于证券市场整体疲弱，公司的代理证券交易业务业绩下滑，但从代理买卖证券款的情况看，公司的经纪业务客户资源仍在增加。不过，在目前附加值不高的经纪业务中，公司也难以逃脱激烈的价格竞争。
证券承销业务继续保持了相对较好的业绩。公司能够随市场环境变化而迅速转变融资业务结构，是其承销业务仍能取得较好业绩的关键。
公司对基金管理业务的投入在一定程度上抵御了证券市场周期性下滑的风险。同时，公司控股的基金公司所管理的资产规模迅速扩大，领先地位进一步巩固。
资本运作渠道短期内无法改善仍然是我们最大的担忧之一。为应对股票市场的系统性下跌，公司在上半年降低了股票投资规模，增加了债券和基金的投资规模，这将降低公司的经营风险，避免证券投资出现大额亏损和大规模的侵蚀净资产。但在更高效、更合理的资本运作渠道出现以前，大量的资本仍难以为股东创造价值。
面对传统业务的周期性风险，公司积极开拓创新业务，我们认为持续的投入和拓展有望成为公司未来业绩增长和收入结构改善的推动力。
我们将公司2008年、2009年净利润预测调整为73.39亿元和83.20亿元，对应每股收益分别为1.11元和1.25元。维持谨慎推荐的投资评级，未来六个月合理价值25.96－29.30元。



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