主题：万科A：土地储备继续快速扩张

　2013年6月份公司实现销售面积111.6万平方米、销售金额134.9亿元，同比分别下降8.8%和增长1.3%。公司销售增速较前五月大幅回落，主要是受6月份商品住宅市场需求放缓的影响。公司1-6月已累计实现销售金额836.7亿元，同比增长33.8%，占瑞银全年预测值1，676.2亿元的50%。

　6月斥资32.4亿元新增权益土地储备134.1万平方米6月斥资32.4亿元新增权益土地储备134.1万平方米。公司6月在长沙、温州、北京、成都和乌鲁木齐各购入一幅土地，总建筑面积为168.1万平方米，对应地价44.1亿元，公司按权益计算的土地储备增加134.1万平方米。公司2013年初至今已购入1，352.5万平方米土地储备，对应权益值970.1万平方米，楼面均价为2，565元/平方米，低于2012年全年2，911元/平方米的水平。

H113销售均价同比增长12.5%，利于结算毛利率改善公司2013年1-6月份签约销售均价为11，681元/平方米，较2012年上半年的销售均价高12.5%，较2012年全年销售均价高7.2%。我们预计公司毛利率下滑的趋势将因此缓解，2013-15年的计算毛利率将在36%左右。

估值：维持“买入”评级和14.50元目标价我们预计公司2013/14/15年EPS为1.45/1.77/2.08元。我们基于2013年预测EPS1.45元和2013年10倍市盈率(参考公司历史平均动态市盈率及行业平均市盈率)给予公司12个月目标价14.50元，较公司2013年末NAV有21%折价。（瑞银证券）

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