主题：“地量困境”加大二次探底概率

量为价先，沪综指自1849点开始的企稳反弹，成交持续低迷，这显示出反弹空间并不乐观。反弹乏力叠加原本就不乐观的基本面格局，开始令更多投资者猜疑：1849点或许只是中期下跌趋势中的“暂时底”。

　　成交地量凸显市场低迷

　　6月25日，沪综指探底1849.65点后企稳反弹，超过100点的下影线令投资者对市场出现报复性反弹的预期显著升温。毕竟，在整体估值已经非常低的情况下，大盘在6月份仍然下跌了14%，股价阶段超跌显而易见。但是，在“长针探底”后，市场的反弹幅度却显然令人失望，主要表现为成交量持续低迷。

　　据WIND数据，本周二沪深A股共成交1147.64亿元，是今年以来的第三地量。更令人担忧的是，自6月25日反弹以来，市场成交量始终都未跟上，近10个交易日最高的单日成交额也仅为1800亿元，与中级反弹需要的2000亿元以上的成交量要求相去甚远。

　　持续地量之所以引发投资者担忧，主要原因在于成交持续萎缩显示场内外资金参与行情的意愿非常低，而任何一轮具备一定规模的反弹行情，最终都是资金推动的结果。

　　从历史走势看，量能低迷导致反弹夭折的例子数不胜数。以今年行情走势为例，沪综指自2444.80点的下跌过程中，曾经于4月中旬在2200点附近实现阶段企稳，但事后证明这一阶段底部并不牢固，此后不久即被大幅击穿。而4月中旬市场阶段企稳时的一个重要盘面特征，就是成交持续低迷。实际上，7月9日之前的今年市场的两个地量就分别发生在4月12日和4月15日，其单日全部A股成交额仅分别为1103.51亿元和1102.21亿元。

　　1849点更像“暂时底”

　　对于市场中期走势来说，目前的反弹缩量直接加重了对1849点底部有效性的疑问。毕竟，从市场层面和基本面角度看，投资者本就信心有限。

　　就市场层面而言，近期A股盘面运行的一个典型特征就是工商银行(3.95,0.000,0.00%)、中国石油(8.10,0.030,0.37%)等权重股不时“被护盘”，但资金的这一护盘行为反而增加了后市的不确定性。权重股被实力资金护盘的案例在A股市场中并不少见，但不管资金护盘的意图何在，历次护盘基本没有一次能够护出“市场底”。对权重股的护盘虽然能暂时抑制指数下跌的脚步，但改变不了市场下跌的趋势。与此同时，护盘权重股往往会加重投资者的悲观情绪，因为任何一个趋势向好的市场实际上都是不需要护盘的，护盘本身恰恰说明了市场存在隐忧。

　　从基本面角度看，当前国内经济运行中由经济增长、资金利率和通胀构成的“三角矛盾”逐渐显现，对股市构成明显制约。具体而言，在目前阶段，经济如果想要重新回到较高速增长的轨道，势必需要增加企业本已不低的财务杠杆，进而导致资金利率的提升，其结果是压制股市的整体估值中枢。

　　而股市估值如果想得到系统性提升，那么资金利率下行是必要条件，但资金利率下行显然只能通过两个渠道实现：或者是继续增加货币供给，但会导致通胀水平的大幅提升；或者是开启实体经济去杠杆，但代价是经济增速的下滑。

　　从通胀的角度来看，6月CPI同比增速为2.70%，高于2.50%的一致预期。尽管物价涨幅明显处于安全区域，但略超预期的增速仍然提示投资者，不能忽视对国内通胀刚性的关注。可以预期的是，在房租、食品等构成要素明显刚性的背景下，一旦大规模投放货币刺激经济，很可能引起物价的快速增长，短期内就可能重新面临货币收紧的压力。因此，从当前的政策取向看，投放货币进而降低资金利率水平的可能性几乎不存在。这样一来，资金利率降低的唯一途径就只剩下实体经济去杠杆，但对于股市来说，经济去杠杆引发的业绩下滑同样难以承受。

　　由此可见，在经济增速、资金利率和通胀的中期博弈中，任何一个看似对股市运行有利的变化，都可能引发负面压力的同时出现。或者说，在上述“三角矛盾”有效化解前，A股市场上方的基本面压力将持续存在，1849点的中期支撑并不是十分牢固。


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