主题：我非常赞同的观点“精辟分析：杀戮中国股市的真正元凶！”

起自2005年6月6日998.23点的一波号称“世纪牛市”的特大行情，在2007年10月16日的6124.04点落下了帷幕。接着便是让人痛苦的10个月下跌，而且是连续下跌，期间没有任何反弹。如今，两市股价已经出现4折、3折，甚至2折、1.5折，却仍在继续下挫;新发行股票股价跌破发行价，已成共识，但股价仍然止不住;两市已经出现股价跌破净资产的情况，可股票还是找不到接盘。

　　中国股市怎么了?去年那么火爆的抢购场面为什么转瞬之间股票都成了烫手山芋?不到一天便发行400亿元基金的神话，恐怕以后只能在历史书中才能查到——因为现今一只60亿元的基金发行一个月才卖出2、3亿元。

　　中国股市到底怎么了?看起来如此廉价的股票，为什么就没人愿意买入?市场上随时可见不惜成本地抛售股票，且分明就是没有利润甚至是亏损的买卖啊!可他们为什么还要卖，而且只要有人接手便一概卖掉。

　　在此情况下，市场人士纷纷寻找原因，找来找去，几乎达成了共识：大小非!理由很充足：大小非的成本几乎是0。

　　既然找到了原因，于是很多有识之士纷纷撰文，呼吁管理层出面制止大小非毫无节制的抛售。为此，管理层也非常为难，因为大小非属于历史遗留问题，早晚都必须解决，何况2005年启动的股改程序，具有法律效力，他们无权禁止别人出售股票，更不能取消股改流程。于是，管理层也只能做一些力所能及的努力，将出售的节奏加以放缓，并提倡大股东们继续锁仓，但显然不见任何效果。

　　笔者最近也陷入了沉思......

　　一、本波牛市的根基分析

　　大小非固然是国内股市潜在的一个负面因素，而且是极大的一个因素，一个足以影响中国股市若干年的重要因素。如果光从大小非方面思考问题的话，显然无法找到更好的答案，在无可奈何的情况下，最好的办法就是至少离开中国股市8-10年。如果已经对股市无法割舍，或者早已被套其中，那就应该弄清其中的真正缘由。

　　咱们不妨先来回顾一下本波牛市的前前后后：

　　毋庸置疑，本波世纪牛市的起因是“人民币升值”，而行情的导火索便是“股权分置改革”。正是这两大因素，直接引爆了本次牛市行情。这也是当初有人乐观认为会有“黄金十年”的重要基础。那么，中国股市的行情是否延续，是否继续发展，以及如何发展，必须随时联想到这两个因素。一旦其中的基础丧失，行情也就自然完蛋。

　　由于“人民币升值”和“股改”是本波牛市的两大“催产素”，于是凡与此关联较大的行业和公司的股票，都得到了最大力度的炒作。就后者来说，所有公司的股票都会涉及，自然也就没有多说的了;就前者来说，房地产和金融、航空、零售、旅游等都是“人民币升值”的始终受惠行业，事实上它们也是本波牛市中表现极好的几大板块。

　　一波快牛于去年结束之后，开始了快速调整，调整的幅度显然已经超越牛市正常幅度，实际上已经完全转熊。为什么会这样?肯定是牛市的根基受到了冲击。也就是说，“人民币升值”和“股改”当中，肯定出现了问题，从而使牛市失去了合理的基础，而这一切均发生在大家的不知不觉之中。至于出现了什么问题，此处暂时打住，将在后面继续展开分析。

　　二、股市资金分析

　　大家都知道，要维持一个市场的上涨，必须有持续不断的资金流入。在这一波牛市行情中，参与资金大致分为这样几类：公募基金、保险资金、QFII、私募基金、公司资金、游资、散户资金。其中，公募基金规模大约1.5-2万亿元，保险资金受到入市比例限制估计不超千亿元、QFII顶多1000亿元，私募基金1-1.5万亿元，公司资金估计跟QFII差不多，游资数千亿元、散户们大约1.2万亿元。这些资金相加，共计约4.5-5.5万亿元。

　　可是，不要忘了，在去年顶峰时期，咱们两市的总市值最高达到过36万亿元，对应流通市值超过了12万亿元。对于欧美那种换手率极低的股市来说，4.5-5.5万亿元的市场资金担负起12万亿元的流通市值并不奇怪，因为很多可以自由流通的股票长时间都处于锁仓状态而不会参与交易;但国内就不一样了，2006年、2007年，直到此刻为止，两市总成交金额为76万亿元，其中去年为顶峰时期，总成交金额为46.93万亿元，可见国内市场的换手率相当高，12万亿元的流通市值不可能只对应着这么一点资金。这就告诉我们，除了上述资金外，还应该至少存在4-5万亿元规模的神秘资金，方可托起去年那波大牛市。这笔资金显然不属于前面提及的任何一类资金，那唯一的来源就只有一个渠道了——外资!按照期间人民币汇率折算的话，参与本波牛市炒作的外资，至少应在5000-6000亿美元!

　　这是一笔怎样的资金啊?

　　——一笔几乎占国内参与股市总资金中一半的资金!

　　三、外资入市的理由

　　最直接的理由，肯定是始于2004年底-2005年初的人民币升值。当时人民币的汇率刚刚被迫实行弹性制度，外资们出于对中国汇制改革的憧憬，开始大量涌入中国。因为历史上有过先例，那就是当年日本的汇率变化，在短短的几年里便升值一倍，曾经让无数的西方投资家们赚得盆满钵满。

　　热钱进入中国的渠道也有多种，本文暂不展开讨论。它们进入后，总不能只存在银行里面，于是采取了当年与日本类似的方法：炒作股票和房地产。而当时中国股市也正好在向着1000点迈进，正是入市的良好时机，于是这些资金主要流进了股市，而且后来还在不断流入股市。至于房地产，当时国内房价已经并不低，随后的大幅上涨，除了买房的需求被过分渲染外，土地被恶意炒高也是一大原因，事实上也确实有很多资金参与了政府拍卖土地的炒作。

　　由此可以看出，外资进入中国，有着极强的理由：就算存银行，都可以获得因人民币升值带来的增值，何况当时还存有如此低价的股票可买。

　　但是，如果仅仅按照上述分析来理解的话，那也就没什么新鲜内容了。事实上，这些年这些事的背后，却有着更多的背景，咱们不得不把思路想得更宽，把问题想得更复杂一些。

四、同期国际投资环境综述

　　打开西方股市走势的K线图可以看出，同中国股市一样，2001年全世界股市都同时见顶。不过不同的是，除了国内股市一直熊到了2005年之外，其余股市差不多均在2003年便开始见底回升。等到国内见底的时候，美股已经上涨了60-70%，国际游资当然有理由开始逐渐撤退寻找新的投资渠道。

　　再来看看西方主要货币的汇率K线图。绝大多数币种，均在2001年的同一时间相对于美元走牛。也就是说，美元从2001年开始，相对于所有货币开始贬值。直到最近半年到上个月的这段时间内，美元才相继见底回升，且最近1、2周以来美元升值具有加速的趋势。

　　不得不提到国际原油价格。几乎就在2001年美元开始贬值的同时，国际原油价格开始走牛，从不到30美元一桶，一直上涨到今年7月11日的147美元一桶!涨幅之惊人，连股市也无法相比。

　　美元的贬值与原油价格的上涨完全同步，同步到了让人惊讶的地步，就连原油价格见顶与美元见底的时间几乎都完全重合。当然可以得出这样的推论：原油价格的上涨，不是因为需求的变化，其实就是美元贬值的结果!或者说，在美元贬值的同时，加上一些人为因素的干预，故意将原油价格炒到天上去。

　　由此可以看出，不管是股市还是汇市乃至原油价格的变化，都与同一个因素有关，那就是美元!美元成了引发这些年国际金融秩序变化的始作俑者。这就不得不来分析一下这些年的美国经济。

　　五、美国经济的需要

　　众所周知，美国经济的腾飞，始于上个世纪七十年代，但真正的大飞跃，主要在九十年代完成，主要得益于计算机和网络技术的快速发展——有谁相信，虽然现在道琼斯指数在万点之上，但其实九十年代初的时候道琼斯指数还在3000来点?这就是美国经济飞速发展的直接证据。

　　但是，随着2001年全球网络泡沫破灭之后，美国经济开始步入衰退，要想继续保持之前的高速发展，显然已经不可能。于是，美国开始采取一切手段，对美元实施贬值。本国货币贬值的好处大家都知道，至少对本国的出口贸易很有益处，同时由于美元的特殊地位，也可以大大降低他国的美元储备价值，减轻对美国物价上涨的压力。还有一些附带效应：油价上涨，可以遏制类似中国、印度这些新兴国家的经济发展，同时也可以对日本、欧洲那些发达国家构成负面影响;粮价的上涨，则对美国大量的农产品出口十分有利。

　　不过也许当时他们没有想到的是，货币贬值如果超出了一定范围，也会对其自己造成一些负面影响。其中最主要的影响有两个：一是以美元结算的其自己需求很大的国际产品的价格，二是国内资金将大量外流。观察这些年这两方面的国际表现，的确已经造成了超过美国能够承受的范围：美国国内缺钱的程度已经到了必须扭转的时候;以原油、贵金属为代表的国际产品价格上涨过度，已经造成其国内经济和人民生活遭受严重影响。

　　在此情况下，尤其是去年底开始蔓延并有可能成为威胁其经济根基的次贷危机爆发之后，延续了7年的美元贬值，不得不于今年开始转势。这正好印证了前面关于美元汇率变化与诸多经济现象出现“巧合”的分析。

　　六、人民币汇率变化分析

　　人民币开始升值以来，表面上看相对美元升值了，但实际上从2001年至今，美元相对其它货币普遍贬值一半，导致人民币升值成为假象。因此，人民币其实在这些年并没有真正升值，相反对于其它货币而言处于贬值状态。但数值上又确实升值了，这对国内很多出口企业仍然造成了很大的负面影响。

　　再从升值速度来看，快四年时间了，相对美元升值最大幅度也不到20%。表面上看已经升值不少，但事实上大家并没有从中得到实惠，相反有些企业还因此受到了巨大的影响。其中对很多人最大的影响就是：本来人民币升值希望某些产品价格下降，但实际上却上涨了不少，其中最典型的就是汽油价格。此外，国际外汇市场4年间大多数币种之间汇率的波动远远高于这个比例，说明人民币的升值速度也并不算快。

　　考虑到如今人民币的升值并没有带来想象的那么多好处反而出现了诸多问题，因此，某些方面呼吁加快升值速度的呼声，显然不会得到国内的认可，其升值速度不可能加快。

　　另外，目前美元相对西方货币而言已经开始全面进入升值周期，不可能在短期内就停止。在此期间，人民币怎么可能成为可以独自大幅升值的币种?至少会减缓升值速度乃至出现贬值可能。

　　七、外资的逐利性

　　前面提到，外资涌入国内的意图之一，便是狂赌人民币在短期内会大幅升值。但事实上，正如上面提到的，自最早8.27的汇率算起，直到此前的6.74为止，人民币在差不多200周内的升幅仅仅为18.5%，可以说大大低于他们的预期。也就是说，由于美元已经开始升值，它们呆在国内的最大理由已经丧失。至于其参与股市的炒作，去年已经获利颇丰，加之国内股市大小非的潜在巨大威胁，如何顺利撤出市场已经成为其规避风险的唯一选择。

　　外资的撤出，除了人民币汇率的未来走势不明朗以及股市已无投资价值之外，还有一个更能激发其热情的一个更加刺激、更加赚钱的领域——国际汇市。最近一个月汇市的火爆以及美元升值速度的加快，已经可以印证这一点。至于本周五中国股市的突然暴跌，以及同期汇市的暴涨和随后美股的大涨，谁又能说这仅仅是一种巧合呢?

　　结合目前国内外相关市场的表现，完全有理由认为，它们的撤退已经进入了最后的抛售阶段。

八、结论

　　从以上分析可以看出，支撑国内股市走牛的两大因素里面，“人民币升值”已经受到挑战乃至威胁，而“股改”迄今除了认为失败之外，恐怕还找不到任何可以说服大家认为成功的理由。既然两个因素均面临消失可能，大牛市还能继续吗?再说，现在还能称为牛市?

　　掀起本轮大牛市的主力军之一，甚至可以说是最大的主力，不是公募基金，不是国内私募和游资，也不是每次都能抄到大底的QFII，更不可能是小散们，而应该是国际游资。它们蹋准了美国金融政策的脚步，游走于国际之间，所向披靡。如今，它们已经完成了在中国金融领域长达三年的旅行，将陆续撤出中国，准备进入汇市去拼搏了——汇市里面的杠杆效应，股市只能望其项背。

　　造成这些国际游资来回奔波的，正是美元的汇率变化;影响美元变化的，正是美国政府。于是可以得出结论，已经布局长达七年之后，美国现在到了在全世界收网的时候了——美元的升值，将在短时间内继续对中国股市造成严重的负面影响，这个负面影响必将逐步扩散到国内经济的方方面面。而在此过程中，受伤较重的，中国难逃其中，但绝不会仅仅是中国。至于中国股市的本波持续下跌，只是在自己市场存在巨大内伤的情况下，由别人顺手捅了几刀而已。

　　外资的撤退在去年便已开始，至少它们也像诸多小散一样，还心存一些幻想，期望能够延长时间卖个好价钱。但同期管理层心里十分清楚，基金们心里更是明白，于是联合采取了心照不宣的不作为手法。在时间越来越紧迫的情况下，外资的撤退主要以卖出为主，导致市场没有任何喘息的余地。一旦其进入最后的疯狂，对市场的打击无疑将类似当年战场上的“三光”政策。

　　九、支持结论的充足理由

　　可以想象，去年参与市场最多的时候，8.5-10.5万亿元以上的资金里面，其中差不多一半要撤退，将是怎样一种场面，怎样一种后果啊!最近10个月的走势，以及随后的继续表现，都是这种推断的有力证明。

　　别人都在救市，为什么自己不救?现在可以看出，除了管理层手中压根就无牌可出之外，他们对国内到底有多少外汇十分清楚，因此他们深知股市无法救，也不能救!试想，救市最直接的办法就是投入资金，既然别人去意已定，那岂不是会协助别人大逃亡?最近半年救市方面管理层和基金们表现出来的不作为，正好佐证了笔者的分析。管理层任其下跌而不为，显然属于企图将其套住的无奈之举。

　　其二、就在美元开始升值的同时，人民币的升值已经出现了停滞的迹象，甚至几年来首次出现了贬值的表现。

　　其三、都认为大小非在大肆抛售，但统计结果显示大小非抛售的比例并不是很大。市场实际表现也印证了这一点——笔者特别关注过很多大非解禁当日及随后1、2日的市场走势，有的仅仅成交量略微放大，有的甚至成交量还在缩量，这都说明大小非的负面影响至少在目前已被过分夸大，实际不计成本抛售的应该主要不是大小非而是外资们。

　　其四、再过一段时间，只要美元汇率保持持续升值，也将为本文分析提供证据。

　　其五、如果沪深股市的确如笔者本周周末博文所分析那样运行，或者下周之后出现连续放量大幅下滑，那就是对外资们最后清仓大甩卖的最好证明。

　　其六、最近三年中国外汇储备几乎一年一个大台阶地上升，速度之惊人，让人叹服!如果仅从外汇储备的数目上看的话，2005年底才8千亿美元，现在却超过了1.8万亿元，两年半时间累积的外汇超过历史总家当!难道不觉得幸福来得太突然、太奇怪、太不可思议?另外，如果从现在开始，外汇储备的增长幅度开始放缓甚至出现停滞不前或者减少，也将对本文分析提供最有力的支持。



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如你所说,则股市的下跌还有一个很可怕的过程哩,许多股票恐怕都要跌破净值还不止

楼上说的没错哦

只有这样了股市才会涨

谢谢提供。

分析的狠有道理，条理分明，狠有价值，谢谢

分析的狠有道理
DING