主题：招商证券：贵州茅台 投资价值正重现

2013-07-23 13:26 来源：证券时报
招商证券 近日发布贵州茅台 的研究报告称，近期有关贵州茅台的负面信息较多，导致股价回调，即使今明2年仅保持15%左右的增速，在行业内就是份额显著提升，意义重大。我们认为中报大概率能保持15%以上的增速，明年增速也不用过于悲观。近期的下跌，再次提供了不佳预期纠错的机会，不论从短期还是长期，建议投资者买入茅台。增速目标有压力，正是潜力资源释放之时。公司近期动作频频，包括开放30吨999价格换来年3吨819价格的经销权，开放供应给贵州酒交所、酒仙网、京东商城等，引致业内人士对公司未来增长能力的质疑。我们认为公司的压力主要是为完成20%以上的增长，开始释放过去一直有保留的资源潜力。但这也是积极转型的体现，是从坐商到行商的进一步实践。尽管短期淡季及集中进货会导致批价有所回落，近几月减少的社会库存重新回升，但我们判断公司能把控适度，不至于使渠道运转不畅。市场总认为渠道体系一出现亏损就会退出，实际上茅台五粮液 很多经销商曾经多年亏钱也未退出，渠道是有韧性的。中报预期不必过于悲观，预计增速15%以上。6月初贵州媒体报道集团董事长袁总表示1-5月份53度茅台酒销量仅增加100多吨，收入仅增长8%，导致市场认为中报增长仅10%左右。如中报增10%，则2季度利润增幅仅为1.8%，与2季度实际销售态势完全不符，该判断经不起测算。我们认为，以茅台2季度销量增长加普通酒提价32%的效应看，即使年份酒依然有所下滑，2季度实际销售增速仍可以达到25%左右。只是往年2季度都有预收款释放垫高了基数，我们预判公司上半年收入增速回落至15-20%，业绩增速基本同步。系列酒降价及补贴影响不大。我们认为这个担忧是多余的，首先，系列酒收入利润占比很小，降价对公司利润影响轻微；其次，媒体报道的数亿资金补贴并不属实，我们了解公司是根据对经销商库存盘点，按照新价格估算损失后，继续以汉酱酒折价作为补贴，实际上并没有耗用现金。行业调整虽未结束，公司也是非常规手段跨越周期，但行业调整期看增速更看份额。维持13-15EPS10年15.52、18.10、21.54元，目标价238元，对应14年PE13.1倍，公司目前出现预期纠错价值，不论长短期都是买入点，维持“强烈推荐-A”投资评级


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