主题：西宁特钢 铁精粉量价齐涨助推业绩

公司2008年上半年完成营业收入37.2亿元，同比增长47.5%；实现利润总额4.8亿元，属于母公司所有者的净利润2.5亿元，同比分别大幅增长134.8%和99.4%；基本每股收益0.34元。

　　公司主要生产特钢产品，上半年共产钢58.9万吨，钢材52.3万吨，分别比上年同期增长5.55％和8.12％。在成本上升的推动及普钢价格大幅上涨的带动下，上半年公司特钢产品价格也有较大的提升。与2007年全年平均水平相比，2008年上半年公司吨钢成本增加了999元，而吨钢收入增加了1280元，吨钢利润空间明显增大。

　　除钢铁产品外，公司资源类产品的比重正在提升，上半年共产煤27.9万吨，焦炭37.9万吨，铁精粉52.8万吨，其中铁精粉产量同比大幅增长168%，贡献毛利更是比去年同期增加9倍之多，成为业绩增长的主要助推剂。2008上半年公司资源类产品收入占比18.2%，毛利占比35.7%，分别比2007年全年增加了1.6和15.2个百分点。

　　公司未来几年特钢产量将基本保持稳定，利润增长点将从钢铁转移至铁精粉、精煤等资源类产品。公司今年以来的各项举动也明确表达了这种态度：江仓能源增资扩股以加大对煤矿开采力度；受让西钢矿业20%股权以加强对铁矿的开发；而正在准备发行的可分离债的权证募集资金将投向三个未开发新铁矿，全部投产后产能可增加70万吨/年。

　　预计公司2008年全年将完成特钢产量105万吨，铁精粉120万吨，实现每股收益0.71元。公司当前股价8.39元，对应08PE只有12倍，相对金岭矿业（000655）等铁矿资源企业15倍PE，公司估值还有上升空间。我们维持对公司的“谨慎增持”评级，但考虑到市场整体估值水平下降，下调目标价至10.19元。


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