主题：东方证券：维持中青旅“买入”评级

　中青旅(15.39,-0.24,-1.54%)公告:公司决定以6750万美元(约4.2亿人民币)收购Hao Tian Capital I， Limited与Hao Tian Capital II， Limited合计持有的公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司15%股份;交易完成后，公司将持有乌镇旅游股份有限公司66%股份;本次交易尚需报请有权部门批准。 公司持有乌镇股权比例提升，13年每股收益有望增加10%以上。2012年乌镇旅游实现净利润2.3亿元，预计13年净利润2.8亿元(+23%)，此次收购价格对应12-13年的PE仅为12倍和10倍。交易完成后，将增加2013年每股收益约0.10元;若收购资金部分来源于银行贷款，假设3亿元、6%利率(13年按6个月计)，则财务费用900万元，扣除后仍可增加2013年每股收益约0.08元。



　　强化乌镇旅游作为公司景区业务投资平台的定位，景区业务有望迎来大发展我们认为，目前乌镇景区发展良好，古北水镇也即将开业;公司增持乌镇旅游后，间接导致对古北水镇项目的持股比例增加2.32%至36.03%，景区业务占比进一步提升;预计公司未来将集中资源和精力拓展景区业务，有利于促进第三、第四甚至更多“类乌镇”项目的推出。

　　IDG旗下两只基金的退出方式为风投常用的做法。一般风险投资基金的投资周期在2-5年，而据我们了解，IDG基金的存续期通常不超过8年。2009年，IDG以约1.05亿元认缴乌镇旅游15%股权，四年之后，这部分股权作价约4.2亿元由中青旅收购，增值3倍，年化收益率41%。我们认为，IDG收获颇丰，在目前乌镇分拆上市概率很小以及公司业务涉房融资不易的情况下，IDG通过将股权卖给中青旅退出，合乎情理。

　　财务与估值

　　考虑到交易尚需报请有权部门批准，我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.78、0.85、1.04元的盈利预测，未来景区业务扩张值得期待，给予2013年25倍PE估值，对应目标价19.50元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　禽流感疫情、“厉行节约”影响超预期，古北项目进展低于预期


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