主题：香江控股:长期看模式,短期看业绩,长短两相宜

本报告导读:
公司独创的“全球家居CBD模式”打开长期成长空间,为配合新模式,公司战略正积极转型,13年将迎来经营拐点,业绩强爆发,上调评级至增持。
投资要点:
公司找到了可充分发挥自身历史优势的独特商业模式--全球家居CBD:1)简言之,全球家居CBD是八大核心板块构建的家居交易集散平台,该平台可全方位满足家居企业的总部办公、研发设计、生产制造、销售、生产生活配套等多功能需求;2)新模式的核心是减少中间环节,节约物流成本,实现消费者、制造商、开发商多方受益。
“前店后厂”家居CBD模式有符合政策导向、复制性强、空间大等特点。1)政策导向:新模式符合新型城镇化\国家九大物流基地规划,对地方政府吸引力强;2)可复制性:成都试点成功,已在南京、香河复制;3)空间大:公司计划建立九大全球家居CBD,合计规划建面约3000万平,而公司12年销售面积76万平,未来成长空间巨大。
新商业模式盈利来源:1)一级开发:一方面可获合理利润,另一方面带来拿地优势,降低后续租金成本;2)商贸基地开发:租售并举,地价优势使公司商贸基地开发可享受较高毛利;3)配套住宅开发:CBD模式引致的购房需求保障公司住宅产品销售去化。
配合新模式,公司战略已在转型:1)区域布局调整,重心回归“一二线+根据地”:预计13年将在广州等珠三角城市积极获取快周转项目;2)盘活存量土地储备,加快周转和现金回流。
公司基本面拐点已出现,且短期业绩具爆发力,上调评级至增持。12年销售高增长后,13年将迎来结算高峰,结算资源丰富且盈利能力恢复至正常,预计公司13-15年EPS0.81/1.08/1.37元,RNAV11.21元,根据合理RNAV折价(20%),给予目标价9元,增持。

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