主题：伊利股份调研快报:上半年业绩有望持续增长,激励行权保障业绩提升

事件:
近期我们调研了伊利股份,与公司董秘、证代进行交流。
主要观点:
1.公司上半年业绩有望稳定持续增长。2012年伊利股份的液态奶和奶粉收入占其总收入的87.53%,其中液态奶收入占比76.85%,是公司主要收入来源,2012年增速为19.82%,但是目前国内液态奶市场已经历经了规模快速增长期,未来将以优化产品结构带动液态奶收入的增长。上半年公司液态奶业务运营稳定,我们预计上半年公司液态奶收入增长仍将保持15-20%的增速。公司奶粉业务去年遭遇“汞超标”事件,导致其奶粉业务收入、利润下滑,目前公司已经逐步走出“汞超标”事件的阴影,我们预计公司奶粉业务收入有望恢复至正常年份9成水平。鉴于上半年占公司收入较多的液态奶业务运营稳定,以及奶粉业务受事件影响逐步恢复,我们预计公司上半年业绩有望稳定持续增长。
2.与DFA合作扩大原材料采购。公司曾于7月6日发布与DFA合作公告,DFA是美国最大的奶牛公司,占据美国30%以上的市场份额,在美国拥有8500家牧场,DFA在奶酪、乳清粉、大包装奶粉等产品在国际上拥有巨大优势,未来公司将DFA在奶粉(原料粉)和乳清蛋白的采购上开展合作,缓解国内奶源不足困境,保障公司原料供给和进一步提升产品质量。
3.股权激励行权将管理层与公司利益捆绑。6月18日公司完成了股权激励对管理层的行权,行权股数1.54亿股,行权完成后管理层成为公司第二大股东,股权激励的行权将管理层与公司利益捆绑,促使管理层进一步提升公司盈利能力,优化费用利用情况,保障业绩持续提升。
4.公司费用率有望长期下降。在乳品行业中各个公司费用率的高企意味着竞争的激烈,目前公司在品牌的建设和渠道的铺设均较为完备,且未来行业增速将有望保持稳定,在不发生较大食品安全等事件的前提下,我们预计行业的竞争将进入稳定期,至少公司的行业巨头地位较为稳固,在行业平稳增长、没有竞争的时候,利润率有望达到顶点,我们预计公司费用率有望长期下降,利润率将改善。
结论:
鉴于公司是我国乳品行业龙头,业绩稳定增长,且股权激励的行权促使管理层进一步提升公司盈利能力,提高费用利用率,保障公司未来业绩持续的增长,我们看好公司长期的发展,预计公司2013-2015年EPS1.18元、1.47元、1.82元,对应PE30倍、24倍、19倍,维持强烈推荐评级

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