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解析做空力量


奥运盛会并未成为所有中国人的欢乐海洋，不少投资者就在连续下跌中忍受煎熬。分析八月行情时，笔者用了这样的题目《奥运欢天喜地股市此起彼伏》，奥运之好、股市之差不正应了此起彼伏吗？毕竟“福无双至今日至”只是大家美好的愿望而已。如果我们站在管理层的角度，奥运期间稳定肯定是第一等的大事，这稳定中更多的是社会稳定，资本市场只占很小的比例。如果可以实现一波行情最好，平稳过渡次之，下跌虽不理想，只要不出大乱子即可。这种态度就注定了政府不可能拿出大笔资金扶植股市，因为需要钱的地方太多了：地震救灾重建及灾民安置未来需要至少一万亿；控制通货膨胀而进行的生产要素补贴每年也要上千亿；出口退税提升刺激劳动密集型企业生存也需要大几百亿；低收入人群的各项补贴……；应对今后严峻经济形势而储备的资源等。面对今非昔比的市场，十几万亿的资本市场容量，已经不是政府政策和些许资金可以把握的。

这一轮下跌的本质是大小非解禁带来的A股估值体系的崩溃，以往金融资本依靠封闭市场形成的高估值迅速被产业资本依据的低估值所替代。由于银根紧缩的问题，造成解禁小非代表的产业资本的资金成本上升。以其资金成本计算，市场大盘蓝筹股的估值应当在15倍以下，极端的甚至可以达到个位数，因为民间借贷的成本折合市盈率水平已经达到了5倍之低！！香港市场也可以作为横向对比的估值指标，大部分蓝筹股仍然处于高估值的状态，例如中国石油和中国石化，中国国航甚至还有100%以上的溢价。如此看来，市场下跌已属必然。之所以没有在奥运前出现大幅调整，就是因为大家还有个奥运情结。当这情结开始离去之时，恐慌性抛盘的涌出就可以理解了。

此外还一定要注意，人民币兑美元汇率的中间价出现了十一连阴。美元兑世界主要货币近期大幅升值，其原因在于其它地方的经济跟随美国也出现了问题，未来减息预期大于加息。特别是为了解决两房引发的金融危机，美国政府肯定出手对石油价格进行了调控，借此吸引资金回流救市。如果以货币战争的角度进行观察，也许中国出手两房债券与美国停止能源绑架中国经济之间有着某种联系。不管怎样，这一轮较量暂时告一段落，可以说中国已经暂时摆脱了因能源及大宗产品价格飞涨引发的经济危机。解除危机的副产品就是资本的外流，这势必带来股市与楼市的动荡，而笔者也一直在提示资本流出可能对经济造成冲击，好在现有冲击仍在可承受的范围内。未来一个阶段人民币会呈现有升有降、小升小降的相对稳定局面（除非美国今天解除禁空令之后股市再度大跌），这对于牟取超额利润的热钱来说会是一种折磨，因此在一段时间内回流美国将是大趋势。

保险资金和基金在印花税行情中的成功做空，将QFII和热钱成功地套在了3500点之上，当然也有许多不明就里的中小投资者。但是在奥运整体氛围之下，在政府不断维稳的评论之中，保险资金和基金虽然资金仍有流出，但是还是呈有买有卖的趋势。特别是基金，内部也在进行调仓换股，维系整体仓位的均衡。在奥运当天和昨天做空的力量肯定不是来源于保险和基金，因为基金重仓股出现了维稳迹象。就前述分析来看，进行大幅抛售的，首当其冲是进入股市的热钱和被套QFII，其次是急于解禁的小非，当然那些豪赌奥运行情、狂拉奥运板块的游资也是夺路而逃的先锋。从热钱角度来看，此时大规模做空有这样一些背景：
1、
美元持续升值以及美股开始反弹，人民币套利空间缩小。
2、
经济数据不理想，CPI虽然连续下跌（7月为6.3%），但是PPI创出新高，显示未来通胀可能反弹。
3、
部分大盘蓝筹股仍有下调空间。
4、
逼迫政府在奥运期间救市，可以在相对高位兑现筹码。
5、
如果政府不出手，可以通过各方面舆论进行煽动、扰乱民心。

从最近笔者博客留言中，不难看到种种煽动性的言论，除了少数受蒙蔽的投资者之外，肯定有不怀好意之人。不可否认，一些政策的出台可能考虑不周，其结果与实际出现偏差并造成误解。但是如果讲政府故意与投资者对立的话，真的是无稽之谈。维稳的提议并没有错，中国股市已经有股票具备投资价值的讲法也没有错，中国经济暂时摆脱的观点困境更没有错，错的只是有些人把评论当作了入市依据。未来一个时期，笔者预期政府会利用暂时的平稳期，将重点放在经济转型和理顺生产要素关系（如能源价格）上，适当放宽通货膨胀控制目标（如6%左右）。只有利用这段时间进行调整，中国经济才会减少对外依存度，才会具有抵御下一波市场冲击的实力。大小非解禁和美国次贷危机在某种程度上，使得美国投机资本冲击中国经济的企图无法实现，但是如果经济无法转型，则还会给他人可乘之机。经济转型期是痛苦的，热钱流入也是痛苦的，小非解禁带来的下跌是痛苦的，不过良药苦口利于病，不经历这痛苦就无法享受价值投资的快乐。失望、绝望、麻木，这是熊市的必经阶段。在绝望期（现在仍处在绝望期）理智，在麻木期逐步开始择优选择，或许就是现在的成功投资之道吧。

在经历了连续大幅下跌之后，今日股市出现了企稳的迹象，尽管这种稳定是相对脆弱的。不到500亿的成交量再次创出了地量，今天银行和券商股成为下跌的主要力量，出现了一定的补跌行情，这与前述QFII抛售是密切相关的。既然人民币短期升值无望，自然人民币资产就成为主要抛售对象。不论怎样说，短期连续大幅调整的趋势已经得到一定缓解，不过前期热炒的概念股，其杀跌走势仍将持续一段时间。苦日子需要继续熬，吃得苦中苦，方知甜上甜。

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