主题：中信证券 市场环境不利，经纪业务下滑

中报符合预期，维持评级及目标价格。中信证券昨日发布中期业绩。公司08年上半年净利润达到47.7亿人民币(每股收益0.72人民币)，经营收入达到109.1亿人民币。本期业绩与早先披露的业绩快报相符。几乎在所有的业务中，公司均优于A股市场同业。我们对该股维持27.50人民币的目标价格和优于大市评级。

　　 市场环境不利，经纪业务下滑。对券商来说，08年上半年A股市场经营环境恶劣，期内市场交易量下降28.41%。中信证券经纪业务收入46.2亿人民币，同比下降30.44%。我们的计算显示，期内公司的平均经纪业务费率下降11.5%，同整个市场费率降低的趋势相符。但公司经纪业务的市场占有率从07年上半年的7.81%升至08年上半年的8.69%，使得中信证券的经纪业务好于市场整体水平。

　　 自营业务贡献22%的收入，同时权益类投资大幅下降。上半年，公司录得59.2亿人民币的投资收入和35亿人民币的公允价值变动损失。通过计算，我们认为权证创设为公司带来了2.5亿人民币的净收益。截至6月底，公司在交易性金融资产项下和可供出售的金融资产项下分别进行了3.23亿人民币和37.8亿人民币的股权投资。后一项投资导致了公司2.32亿人民币的未实现损失。两个项目下公司的股权投资分别同比下降62.6%和14.6%，在A股市场的持续下跌中降低了公司未来的风险。

　　 业务结构提升，利于公司未来发展。公司在承销与保荐、资产管理和基金管理业务方面分别实现了9.32亿人民币、1.07亿人民币和16.3亿人民币的收入，同比增长96.9%、61.0%和157.3%。上述业务的收入占公司总收入的24.5%，使得公司未来的收入对经纪业务和自营业务的依赖大为降低。作为行业龙头，中信证券已经实现了业务结构的提升，将相对平滑公司未来的收入。



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